白酒弱需求下主動降速紓壓，分化加劇馬太效應凸顯；啤酒Q3需求偏弱致旺季量價承壓，成本紅利延續支撐盈利。
智通財經APP獲悉，海通證券發佈研報稱，24Q3，弱需求環境下行業經營承壓、步入調整期，下游渠道回款更趨謹慎，主要酒企開始主動調整，紓解渠道壓力，導致白酒收入/回款/現金流/利潤環比降速、部分同比下滑，且回款/現金流弱於表觀收入。24Q1-3/24Q3啤酒板塊(A股)毛利率同比+1.67pct/+0.72pct至44.6%/45.7%，Q3毛利率改善幅度有所收窄，或與噸價承壓有關。當前啤酒主要原料價格當前仍處於下行通道中，成本紅利有望在短中期延續，並持續爲啤酒盈利改善提供支撐。
海通證券主要觀點如下：
白酒：弱需求下主動降速紓壓，分化加劇馬太效應凸顯
24Q1-3白酒板塊上市酒企總計收入/歸母淨利潤分別同比+9.3%/+10.7%至3400.63/1316.97億元，其中24Q3單季分別同比+0.7%/+2.1%至964.52/360.15億元，同比增速較Q2進一步收窄，或與環境需求較弱、部分酒企主動調整紓壓有關。
收入端，Q3板塊營收同比微增，其中高端白酒韌性較強(+9.6%)，全國性次高端(-0.4%)、區域白酒(-17.9%)同比下降，且內部分化加劇。
回款端，Q3板塊合同負債環比/同比分別-1.4%/-6.5%，同比增速不及收入，主因包括渠道承壓背景下回款偏謹慎、經銷商回款節奏與信貸週期擾動以及部分酒企的主動調控，還原合同負債後，高端/全國性次高端/區域白酒收入分別同比+7.8%/+5.1%/-15.7%。
收現端，板塊整體承壓&；內部分化趨勢與收入端一致，Q3行業銷售收現/經營性現金流淨額同比增速中位數分別爲-1.5%/-20.5%，其中高端/全國性次高端/區域白酒收現分別同比+3.8%/+12.4%/-11.7%。
利潤端，Q3毛利率延續上行趨勢而費用端趨穩，板塊盈利能力穩中有升。Q3板塊毛利率同比+1.13pct，其中高端/次高端/區域酒分別同比+0.84pct/-1.65pct/-3.61pct，部分酒企產品結構下移。期間費用方面，Q3板塊銷售/管理費用率分別同比+0.04pct/+0.02pct，觀察到部分品牌應對弱需求增加旺季營銷與市場費用投入。毛銷差小幅上升助推板塊淨利率提升，24Q1-3/24Q3行業淨利率分別同比+0.49pct/+0.48pct至38.7%/37.7%。
投資者回報方面，五糧液推出3年分紅規劃，捨得酒業擬回購不超過2億元公司股份以用於員工激勵。今年以來，主要酒企陸續推出有誠意的分紅與回購計劃，有望穩定提升股東回報預期，提升板塊投資價值。
總體看，弱需求環境下行業經營承壓、步入調整期，下游渠道回款更趨謹慎，主要酒企開始主動調整，紓解渠道壓力，導致白酒收入/回款/現金流/利潤環比降速、部分同比下滑，且回款/現金流弱於表觀收入。品牌間分化進一步加劇，環境、競爭與庫存去化三重影響下，部分酒企報表不及預期。結構上，高端白酒增長穩健、茅台持續引領，全國性次高端需求承壓、持續分化，汾酒延續增長勢能，區域名酒分化中有亮點，古井貢酒、今世緣維持收入快增，老白乾酒業績亮眼。
啤酒：Q3需求偏弱致旺季量價承壓，成本紅利延續支撐盈利
24Q1-3啤酒板塊(A股)上市公司實現營業總收入/歸母淨利潤602.33/84.02億元，同比-1.9%/+7.6%，Q3單季分別實現199.64/25.99億元，同比-3.3%/-2.3%。總體來看，啤酒公司三季度報表普遍承壓，收入/利潤端均較上半年降速，部分同比下滑，主要系外部消費需求疲弱與部分區域極端天氣等因素影響啤酒銷量與結構。珠江啤酒/燕京啤酒表現相對較優，Q3收入雖環比降速但仍錄得同比正增長，同比分別+6.9%/+0.2%，利潤端也延續雙位數增長，Q3歸母淨利潤分別同比+10.6%/+19.8%。
盈利改善幅度受噸價承壓影響有所收窄，成本紅利有望延續。24Q1-3/24Q3啤酒板塊(A股)毛利率同比+1.67pct/+0.72pct至44.6%/45.7%，Q3毛利率改善幅度有所收窄，或與噸價承壓有關。成本端，當前啤酒主要原料價格當前仍處於下行通道中，成本紅利有望在短中期延續，並持續爲啤酒盈利改善提供支撐。費用端，Q3單季A股啤酒板塊銷售/管理/期間費用率分別同比+0.72pct/+0.36pct/+0.82pct至14.3%/5.4%/19.2%，弱需求環境下，費投的加強或在一定程度上限制盈利改善幅度。24Q1-3/24Q3啤酒板塊(A股)歸母淨利率分別同比+1.23pct /+0.13pct至13.9%/13.0%。
投資建議：推薦需求剛性穩健增長的高端白酒：貴州茅台(600519.SH)、五糧液(000858.SZ)、瀘州老窖(000568.SZ)，以及區域市場相對較優、大單品增長勢能較強的次高端白酒：山西汾酒(600809.SH)、古井貢酒(000596.SZ)、迎駕貢酒(603198.SH)、今世緣(603369.SH)；關注受益於餐飲復甦、消費場景恢復、成本回落的啤酒板塊：燕京啤酒(000729.SZ)、青島啤酒(600600.SH)、重慶啤酒(600132.SH)、華潤啤酒(00291)。
風險提示：行業競爭加劇，高端化進程不及預期，原材料價格上漲。
