制剂代加工业务开始发力，2025 年预计排产量乐观随着美诺华天康“年产 30 亿片（粒）出口固体制剂建设项目” 全面投入使用后，公司制剂代加工业务增长显著，带动整体营业收入与毛利率的增长。2024Q3 公司毛利率为 36.09%，24Q2 为24.39%，环比提升11.70pct。事件
美諾華於10 月30 日公佈2024 年三季度業績：公司24Q1-Q3 實現營業收入9.49 億元（yoy+2.21%），歸母淨利潤0.63 億元（yoy+15.97%），扣非淨利潤0.52 億元（yoy-1.15%）；
24Q3 單季度實現營業收入3.41 億（yoy-1.46%），歸母淨利潤0.44 億元（yoy+87.08%），扣非淨利潤0.33 億元（yoy+20.04%）；公司Q3 業績表現良好，主要系美諾華天康製劑代加工業務產能爬坡順利，帶動整體業績增長。
製劑代加工業務開始發力，2025 年預計排產量樂觀隨着美諾華天康「年產 30 億片（粒）出口固體制劑建設項目」 全面投入使用後，公司製劑代加工業務增長顯著，帶動整體營業收入與毛利率的增長。2024Q3 公司毛利率爲 36.09%，24Q2 爲24.39%，環比提升11.70pct。
小包裝產線的裝配影響了公司24 年Q1-Q2 向大客戶的發貨節奏，24 年Q3產線順暢運行，完成上量，目前滿負荷生產。公司預計製劑代加工業務有望在2024 年四季度繼續加速放量。此外，從2025 年預計排產量看，製劑代加工業務有望實現可觀增長。
大客戶合作持續深化，提供穩定長期業績增量
美諾華在CDMO 和默沙東建立深度合作，與默沙東一期項目的9 個產品開發和驗證生產正常推進，第二期簽訂的3 個產品均已啓動開發工作。
此外，公司於Sun Pharma（印度第一大製藥公司，全球第四大仿製藥公司）在他汀類降脂藥，列汀類降糖藥等領域進行供應合作，成功通過客戶質量審計，進入合格供應商目錄，雙方將進一步擴展並加深在心血管和糖尿病等慢病領域的產品合作，印度和其他市場銷售額穩步放量。
考慮到與默沙東及Sun Pharma 的合作已經初見成效，與大客戶的深度合作有望爲美諾華帶來持續訂單和長期收益。
盈利預測與投資評級
鑑於2024 三季度公司製劑代加工業務開始發力，公司在三季度取得良好的業績增長，我們將2024-2026 年公司營業收入上調至爲14.81/18.70/22.98億元（前值爲14.63/18.59/22.63 億元），歸母淨利潤爲0.94/ 2.07/2.55 億元（前值爲0.78/1.81/2.24 億元），維持「增持」評級。
風險提示：匯率波動風險，原材料供應及價格上漲的風險，市場競爭風險，固定資產計提折舊風險,產品研發不達預期風險，產品質量控制風險
