公司销售毛利率企稳回升：2024 年前三季度，公司实现综合毛利率-0.21%，同比下降5.18 个百分点；实现综合净利率-12.11%，同比下降10.20个百分点。其中，2024Q3 公司实现毛利率-3.08%，环比提升0.29 个百分点；实现净利率-19.56%，环比下降0.04 个百分点。公司發佈2024 年三季報，前三季度虧損同比擴大，公司銷售毛利率逐步企穩，組件需求恢復有望推動膠膜盈利提升。維持增持評級。
支撐評級的要點
2024 年前三季度虧損同比擴大：公司發佈2024 年三季報，前三季度公司實現營業收入20.53 億元，同比減少48.02%；實現歸母淨利潤-2.49 億元，虧損同比擴大；實現扣非淨利潤-2.53 億元，虧損同比擴大。根據業績計算，2024Q3 公司實現歸母淨利潤-1.10 億元，虧損同比擴大，環比減虧。
公司銷售毛利率企穩回升：2024 年前三季度，公司實現綜合毛利率-0.21%，同比下降5.18 個百分點；實現綜合淨利率-12.11%，同比下降10.20個百分點。其中，2024Q3 公司實現毛利率-3.08%，環比提升0.29 個百分點；實現淨利率-19.56%，環比下降0.04 個百分點。
EVA 粒子價格低位震盪，未來膠膜利潤有望修復：根據Wind 數據，2024年以來EVA 粒子售價基本維持1 萬元/噸低位震盪，我們認爲影響公司毛利率的主要原因系EVA 膠膜銷售價格承壓。隨着終端組件需求回暖，膠膜價格提升、公司開工率提升有望推動毛利率修復。
技術推動膠膜持續迭代，公司持續優化膠膜配方：公司針對TOPCon 推出的EPE+EVA 膠膜封裝方案已實現穩定供應。新技術方面，公司成功研發0BB 組件用皮膚膜等覆膜產品，可爲不同技術路線的客戶提供差異化的EPE+皮膚膜、EVA+轉光膠膜、EPE+EPE 等多種0BB 覆膜方案，已通過部分客戶測試並持續驗證中。同時，公司在設備提速的技術改造方案方面也已取得明顯進展。
估值
考慮到EVA 粒子價格下降推動膠膜價格下降，且EVA 膠膜行業產能釋放，我們將公司2024- 2026 年預測每股收益調整至-3.47/1.50/2.52 元（原預測2024-2025 年每股收益爲1.76/2.54 元），2025-2026 年對應市盈率28.8/17.2 倍；目前，EVA 粒子價格階段性企穩，公司盈利有望恢復，維持增持評級。
評級面臨的主要風險
原材料成本下降不達預期；價格競爭超預期；國際貿易摩擦風險；技術迭代風險；政策不達預期。
