手机光学出货环比略降，关注安卓新机光学升级及公司产品结构优化。手机摄像模组端，舜宇1-10 月出货量同比下降5%，主因公司持续推动产品结构升级的策略，我们认为2H24 摄像模组ASP和毛利率提升或将对冲出货量下降的影响，仍有望实现稳健的业绩增长。手机镜头端，舜宇1-10 月出货量同比增长17%，我们预计全年出货量增速有望高于公司此前指引，同时ASP和毛利率也有望伴随更多6P、7P和玻塑混合镜头的出货而得到提升。创新角度，光学是手机微创新的重要环节，荣耀Magic7、小米15、vivo X200 等10月发布的安卓旗舰新机均配备了5000 万像素三摄，小米15Pro改浮动长焦为潜望长焦，我们认为旗舰机型的光学升级仍在持续，未来或将进一步下沉至中低端机型，看好舜宇作为光学龙头，在高端镜头和模组市场容量扩大的背景下持续优化自身产品结构。公司近況
舜宇光學科技公佈10 月出貨量數據：1）手機光學：公司手機攝像模組出貨3,377.9 萬片，同比下滑37.5%/環比下滑8.1%，主因公司專注於中高端項目，導致出貨同比下滑但產品結構顯著改善。手機鏡頭出貨1.16 億片，同比下滑1.9%/環比下滑2.6%，同期大立光月度營收同比增長3.5%/環比增長0.4%，玉晶光月度營收同比下滑22%/環比下滑24%，我們認爲主要反映安卓客戶備貨需求的差異。2）車載相關產品：公司10 月車載鏡頭出貨870.6萬片，同比增長11.5%/環比下滑6.5%，全年同比增長的趨勢確定。3）其他光電產品：10 月出貨72.7 萬片，同比增長120.5%/環比下滑0.6%。
評論
手機光學出貨環比略降，關注安卓新機光學升級及公司產品結構優化。手機攝像模組端，舜宇1-10 月出貨量同比下降5%，主因公司持續推動產品結構升級的策略，我們認爲2H24 攝像模組ASP和毛利率提升或將對沖出貨量下降的影響，仍有望實現穩健的業績增長。手機鏡頭端，舜宇1-10 月出貨量同比增長17%，我們預計全年出貨量增速有望高於公司此前指引，同時ASP和毛利率也有望伴隨更多6P、7P和玻塑混合鏡頭的出貨而得到提升。創新角度，光學是手機微創新的重要環節，榮耀Magic7、小米15、vivo X200 等10月發佈的安卓旗艦新機均配備了5000 萬像素三攝，小米15Pro改浮動長焦爲潛望長焦，我們認爲旗艦機型的光學升級仍在持續，未來或將進一步下沉至中低端機型，看好舜宇作爲光學龍頭，在高端鏡頭和模組市場容量擴大的背景下持續優化自身產品結構。
車載和XR相關產品增速穩健。舜宇1-10 月車載鏡頭出貨量同比增長12%，我們看到車載攝像頭的單車搭載量、平均像素以及國產化水平均在提升，看好公司作爲車載鏡頭頭部供應商有望持續受益。此外，舜宇1-10 月其他光電產品出貨量同比增長51%，我們預計攝像模組和透鏡等產品收入有望跟隨AR/VR終端放量而實現快速增長。
盈利預測與估值
舜宇光學科技目前交易於22.5 倍2024 年/18.8 倍2025 年市盈率。我們維持公司2024 年/2025 年歸母淨利潤預測於24.7 億元/28.7 億元。我們維持跑贏行業評級和目標價63.4 港元，對應25.4 倍2024 年和21.2 倍2025 年市盈率，較當前股價漲幅12.9%。
風險
全球終端需求持續疲軟，汽車行業智能化進展不及預期。
