光伏银浆全年出货维持指引。2024 年前三季度公司光伏银浆出货1581吨，同比+41.4%，其中N型TOPCon出货1386.4 吨，占比87.66%，公司TOPCon浆料市场份额超过40%。单三季度公司银浆出货449.6 吨，环比下降主要由于下游电池开工率下滑以及出于谨慎出货考虑聚焦于核心客户，其中N型占比88.6%，公司维持此前全年2000-2500 吨出货指引，同比+16.7%~45.9%。公司近況
我們於11 月8 日調研公司，公司就全年出貨預期、BC電池漿料、少銀化及無銀化進展方面進行交流。此前公司於10 月29 日盤後發佈三季報，前三季度公司收入115.1 億元，同比+88.8%，歸母淨利潤2.9 億元，同比持平，扣非歸母淨利潤4.1 億元，同比+65%，符合市場預期。
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光伏銀漿全年出貨維持指引。2024 年前三季度公司光伏銀漿出貨1581噸，同比+41.4%，其中N型TOPCon出貨1386.4 噸，佔比87.66%，公司TOPCon漿料市場份額超過40%。單三季度公司銀漿出貨449.6 噸，環比下降主要由於下游電池開工率下滑以及出於謹慎出貨考慮聚焦於核心客戶，其中N型佔比88.6%，公司維持此前全年2000-2500 噸出貨指引，同比+16.7%~45.9%。
BC電池漿料進展行業領先。公司2020 年已實現BC電池漿料的規模化供應，目前公司n-Poly、p-Poly、主柵等全套BC電池漿料的產品性能、市場份額以及新技術儲備處於行業領導地位，已經是在量產BC電池龍頭企業的主要供應商，同時還在積極開發與導入潛在客戶，是多家BC客戶研發中試線的基準漿料供應商。我們估計9 月以來BC行業單月產出已達到2-3GW，明年龍頭2 家出貨預計合計超過50GW，加工費方面我們估計BC電池漿料單千克加工費在1000 元以上（TOPCon目前在500 元左右），BC放量有望爲公司帶來利潤增厚。
銀包銅已實現長期大規模量產，關注銅漿進展。根據公司公告，公司積極佈局各類少銀/去銀導電漿料技術。銀包銅領域，公司50%銀含量的銀包銅已實現長期大規模量產，30%銀含量銀包銅也已經進入規模化量產，並持續開發推廣超低銀含量的銀包銅技術。純銅漿料方面，公司較早期就與行業領先企業合作開發純銅漿料技術，重點關注銅粉製備與抗氧化技術開發，產品技術水平處於行業領先地位，並持續與領先客戶、產業鏈夥伴合作開發整體應用解決方案，以優化性能、量產性、易用性和可靠性等指標。
盈利預測與估值
維持2024/2025 年盈利預測5.7/7.6 億元。維持跑贏行業評級，考慮近期光伏板塊估值中樞上行，BC電池放量和漿料技術迭代，我們上調目標價71.4%至72 元，對應2024/2025 年17.8/13.3 倍P/E，較當前股價有43%上行空間，當前股價對應2024/2025 年12.4/9.3 倍P/E。
風險
技術迭代不及預期，下游電池排產不及預期，應收賬款回收風險。
