Q1-3 销量678.5 万千升，同比-7.0%；主品牌同比-6.2%，中高档同比-4.2%（占比+1.2pct 至41%）。Q3 量同比-5.1%，主品牌同比-4.1%（占比+0.6pct），中高档同比-4.7%（占比+0.2pct），其他品牌同比-6.3%。24Q1-3 業績：營收289.59 億元，同比-6.52%；歸母淨利49.90 億元，同比+1.67%；扣非淨利46.86 億元，同比+1.96%。
24Q3 業績：營收88.91 億元，同比-5.28%；歸母淨利13.48 億元，同比-9.03%；扣非淨利潤12.60 億元，同比-7.94%。
Q3 銷量承壓；但ASP 降幅有收窄。
Q1-3 銷量678.5 萬千升，同比-7.0%；主品牌同比-6.2%，中高檔同比-4.2%（佔比+1.2pct 至41%）。Q3 量同比-5.1%，主品牌同比-4.1%（佔比+0.6pct），中高檔同比-4.7%（佔比+0.2pct），其他品牌同比-6.3%。
噸收入Q1-3 同比+0.5%，Q3 同比-0.2%（Q2 同比-0.9%），噸收入降幅略收窄，結構略有提升。
成本紅利繼續兌現，費投加大拖累盈利。
Q3 扣非淨利率同比-0.4pct，其中：1）噸成本同比-2.2%（H1-3.1%、Q1-1%），成本改善但幅度收窄，毛利率同比+1.2pct；2）銷售費率同比+2.4pct（銷售費用增加1.6 億），藉助奧運賽事熱度，費用投入加大； 3）管理費率同比-0.9pct，財務費率同比-0.4pct。
Q1-3 淨利率同比+1.6pct，毛利率同比+2.0pct（噸成本同比-2.9%），銷售/管理費率同比+0.6/-0.1pct。
展望未來，23Q4 受視頻輿論影響銷量承壓（-10%）、費用開支較大，我們預計24Q4 銷量有望企穩恢復，成本紅利有望延續，有望實現減虧。公司24 年提升經營質量、運用ERP 系統，蓄力來年。
盈利預測：我們預計24-26 年公司收入增速分別爲-5%/2%/3%（金額322/328/337 億元），歸母淨利潤增速分別爲4%/9%/8%（金額44/48/52億元），對應PE 分別爲23X/21X/19X，維持「買入」評級。
風險提示：行業競爭加劇；原材料成本上漲過快；需求及升級低於預期。
