核心观点

公司发布2024 年三季报，第三季度公司实现营业收入143.92 亿元，同比下降3.09%，环比下降22.23%，实现归母净利润9.33 亿元，同比增长2.60%，环比增长18.78%，实现扣非归母净利润8.35亿元，同比下降4.07%，环比增长44.20%。Q3 公司毛利率、净利率环比Q2 明显回升，归母净利润恢复增长，此前火电等低毛利率订单交付影响在Q3 逐步消除。三季度末公司存货大幅增加，主要是随着生产规模扩大而增长；Q3 单季度新增订单同比增长64%。

事件

公司发布2024 年三季报，2024 前三季度公司实现营业收入478.49 亿元，同比增长6.89%，实现归母净利润26.25 亿元，同比下降9.86%，实现扣非归母净利润24.69 亿元，同比下降8.19%。

2024 单三季度公司实现营业收入143.92 亿元，同比下降3.09%，环比下降22.23%，实现归母净利润9.33 亿元，同比增长2.60%，环比增长18.78%，实现扣非归母净利润8.35 亿元， 同比下降4.07%，环比增长44.20%。

简评

盈利：2024 单三季度公司实现营业收入143.92 亿元，同比下降3.09%，环比下降22.23%。第三季度公司盈利能力提升，归母净利润恢复增长，环比二季度已经有了明显修复。公司Q2 业绩下滑，主要受低价煤电订单交付，此外风电、工程承包毛利率下降也有较大负面影响；Q3 以上影响逐步消除，归母净利润、盈利能力明显改善。

毛利率：Q3 公司毛利率16.63%，环比提升4pct，同比下降0.72pct，净利率6.8%，环比提升2.26pct，同比提升0.3pc t，环比二季度已经有了明显修复。

期间费用：第三季度公司期间费用率11.7%，环比增加2.2p c t，但期间费用绝对金额环比下降，费用率增长主要受三季度公司确收体量偏小影响。

存货：三季度末公司存货大幅增加，截至9 月末，公司存货222.6 亿元，环比二季度末增长33%，达到近年来高点，主要是随着生产规模扩大而增长。截至9 月末，公司合同负债389 亿元，环比提升9.6%，预计由公司订单体量增加带来增长。

订单：单三季度公司新增订单252 亿元，同比增长64%，环比下降15%。2024 年前三季度，公司新增生效订单 812.51 亿元人民币，同比增长27%，其中清洁高效能源装备占 40.33%，可再生能源装备占 27.05%，工程与贸易占 10.99%，现代制造服务业占 8.54%，新兴成长产业占13.10%。

盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为689.9、731.7、767.8 亿元，预计归母净利润分别为36.1、45.5、52.2 亿元，对应PE 分别为14.0、11.1、9.7 倍。

风险分析

电源基本建设投资完成额不及预期：公司主营动力设备，业绩与风电、燃气发电、火电、水电、核电投资额高度相关，若电源投资完成额不及预期，将影响公司业绩；上游原材料价格大幅波动：上游钢材等价格波动将影响公司业绩；下游用电需求不及预期：电源投资与用电需求相关，若用电需求较弱，将影响新增电源投资，进而影响公司业绩；扩产进度不及预期：公司目前部分产能仍有不足，若扩产不及预期，将影响公司对外销量；收入确认不及预期：收入确认不及预期将导致业绩不及预期，其中火电在公司毛利占比最大，火电收入确认变动对公司净利润影响较大，若火电销售收入有出入，将会对盈利预测产生影响。