内销景气承压，但收入降幅环比收窄。2024Q3 实现营收17.44 亿元，同比-6%。分业务看，预计2024Q3 卫生陶瓷、浴室家具、浴缸浴房保持增长，龙头五金、智能坐便器、瓷砖及其他品类同比下滑，其中智能坐便器2024Q3 收入下滑主因轻智能产品占比持续提升、产品均价下滑幅度较大，但整体销量保持正向增长。分渠道看，预计2024Q3 出口&家装业务保持增长，内销零售、电商、工程渠道则有不同程度下滑。事件描述
公司2024Q1-Q3 實現營收/歸母淨利潤/扣非淨利潤48.32/0.32/0.01 億元，同比-8%/-89%/-100%；其中2024Q3 實現營收/歸母淨利潤/扣非淨利17.44/-0.06/-0.12 億元，同比-6%/虧損/虧損。
事件評論
內銷景氣承壓，但收入降幅環比收窄。2024Q3 實現營收17.44 億元，同比-6%。分業務看，預計2024Q3 衛生陶瓷、浴室傢俱、浴缸浴房保持增長，龍頭五金、智能坐便器、瓷磚及其他品類同比下滑，其中智能坐便器2024Q3 收入下滑主因輕智能產品佔比持續提升、產品均價下滑幅度較大，但整體銷量保持正向增長。分渠道看，預計2024Q3 出口&家裝業務保持增長，內銷零售、電商、工程渠道則有不同程度下滑。
盈利端延續承壓。2024Q3 毛利率爲25.3%，同比-4.0pcts、環比-3.2pcts，毛利率下降主因消費市場持續疲軟、公司產品價格持續下降。費用方面，2024Q3 期間費用率同升1.5pcts、環升2.1pcts，其中銷售/管理/研發/財務費用率同比-1.4/+0.9/+1.0/+1.0pcts 至8.4%/9.0%/4.8%/-0.1%。預計公司未來將持續優化產品結構，加快新品上市和門店升級，持續完善全渠道佈局，推動盈利能力提升和品牌向上發展。
存量房市場存機遇，出口業務有望貢獻中長期增量。1）看好公司強化存量房市場開拓能力：隨着房地產市場進一步走向存量市場，看好公司從產品、渠道、服務三個維度出發，通過單品引流、智能升級、全衛煥新等產品策略，結合線上全域推廣&線下聯合地推等方式，挖掘存量市場發展機遇；2）出口業務中長期增量可觀：參考2024H1，公司出口業務同增178%，呈現高速增長趨勢。目前公司出口業務估計以OEM 爲主，自主品牌仍處於佈局階段（中東、東南亞等地區的經銷商和綜合門店均在做佈局），預計公司未來會從線下經銷渠道、品牌合作、線上銷售三個方面持續開拓海外市場，中長期邊際增量可期。
看好國補驅動Q4 景氣上行，以及精細化運營顯效。公司是最早參與國補的衛浴品牌之一，各地以舊換新政策有望拉動智能坐便器、花灑等衛浴品類需求釋放，目前公司國補線下覆蓋度大約超過三成、線上渠道覆蓋度更高（其中TOC 電商都有參與，TOB 電商在逐步覆蓋）。未來公司將圍繞加大獲客（完善門店佈局）、全渠道佈局（電商平台多元化+出口起量）、存量需求把握等方向強化競爭優勢，產品端性價比產品價格下探與高端產品佔領制高點並進；且今年強調價值鏈協同等舉措降本提效，強化經營韌性。預計2024/2025/2026 年歸母淨利潤爲1.51/3.17/4.18 億元，對應PE 57/27/21X。
風險提示
1、地產銷售及竣工不及預期；
2、智能產品競爭持續加劇；
3、公司渠道拓展低於預期。
