门店结构持续优化，AI 设计工厂赋能主业。公司聚焦“定制+配套”业务，通过不断迭代“随心选”模式开拓市场。产品端，公司从08 柜系统全面切换到23 柜系统，新柜体系统在产品颜值和成本控制上均具备竞争优势，有望进一步提升产品竞争力和市场适应性。门店端，公司持续优化渠道结构，加快推动门店直营转加盟降低刚性费用，三四五线空白市场布局逐渐完善。随着AI 设计工厂投入使用，有望进一步赋能新商，提高前期运营确定性。事項：
公司公佈2024 年三季報。前三季度，公司實現營收/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤27.3/-1.1/-1.3 億元，YoY-22.2%/由盈轉虧/-539.2%；24Q3 實現營收/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤10.2/-0.1/-0.2 億元，YoY-29.1%/由盈轉虧/由盈轉虧。
評論：
門店結構持續優化，AI 設計工廠賦能主業。公司聚焦「定製+配套」業務，通過不斷迭代「隨心選」模式開拓市場。產品端，公司從08 櫃系統全面切換到23 櫃系統，新櫃體系統在產品顏值和成本控制上均具備競爭優勢，有望進一步提升產品競爭力和市場適應性。門店端，公司持續優化渠道結構，加快推動門店直營轉加盟降低剛性費用，三四五線空白市場佈局逐漸完善。隨着AI 設計工廠投入使用，有望進一步賦能新商，提高前期運營確定性。
以舊換新如火如荼，接入線上渠道打通全國。近期，以舊換新家裝補貼政策在全國各地有序開展，多地家居市場消費活力明顯提升。公司也推出了臻選煥新全案套餐和局改煥新套餐配合補貼落地，終端消費者反饋積極。此外，公司還開通了天貓、京東、雲閃付等多個國補的線上支付渠道，對接全國消費者需求，有望拉動家居消費需求復甦。
盈利能力逐季改善，銷售&管理費用率環比修復。24Q3，公司實現毛利率34.2%，同比-1.0pcts/環比+1.3pcts，呈現逐季改善趨勢（24Q1：27.8%，24Q2：
32.9%）。費用端，公司實現銷售/管理/財務費用率22.1%/6.4%/0.8%，同比+3.3/+0.8/+0.4pcts，環比-2.0/-1.8/+1.4pcts。綜合來看，公司三季度實現歸母淨利率-0.8%，較同期由盈轉虧，環比二季度+1.3pcts。
投資建議：公司是定製家居龍頭企業，積極梳理渠道結構，推動降本增效。隨着家居以舊換新對終端消費拉動效果逐漸顯現，我們預計公司Q4 營收端有望迎來修復。我們預計24-26 年公司實現歸母淨利潤-1.11/0.61/1.22 億元，對應25-26 年PE 爲52/26X，參考絕對估值法，給予目標價18.2 元/股，維持「強推」評級。
風險提示：需求恢復不及預期，地產銷售下滑，渠道拓展不及預期。
