行业短期将受益新政与补贴落地，长期需求仍有提升空间。（1）短期来看：19 年《新国标》修订加速了存量换新，带动行业增长与集中度提升。24 年《新国标》迎来新一轮修订，行业监管更加严格，且配合旧换新补贴，有望带动新一轮存量车加速换新与行业集中度提升。（2）长期来看，国内市场C 端和B 端需求均有提升空间。海外市场目前仍是蓝海，在补贴和禁摩政策等因素推动下，市场有望快速发展。根据弗若斯特沙利文数据，27 年电动两轮车海外市场销量有望达5390 万辆。[Table_Summary]
核心觀點：
雅迪是電動兩輪車行業龍頭，23 年銷量超1600 萬輛。根據公司業績，公司成立於 2001 年，深耕電動兩輪車領域二十多年，2023 年產銷量超過 1600 萬輛。目前公司業務覆蓋電動自行車、踏板車、電池等多個領域，2023 年營收348 億元，歸母淨利潤超26 億元。
行業短期將受益新政與補貼落地，長期需求仍有提升空間。（1）短期來看：19 年《新國標》修訂加速了存量換新，帶動行業增長與集中度提升。24 年《新國標》迎來新一輪修訂，行業監管更加嚴格，且配合舊換新補貼，有望帶動新一輪存量車加速換新與行業集中度提升。（2）長期來看，國內市場C 端和B 端需求均有提升空間。海外市場目前仍是藍海，在補貼和禁摩政策等因素推動下，市場有望快速發展。根據弗若斯特沙利文數據，27 年電動兩輪車海外市場銷量有望達5390 萬輛。
公司競爭優勢明顯且海外佈局領先，短期業績有望恢復增長，長期領先優勢有望繼續擴大。雅迪作爲行業龍頭，在成本、供應鏈、渠道、品牌等方面領先行業。雖然24H1 業績有所下滑，但隨着行業新規與補貼落地，經銷商去庫存週期結束，業績有望恢復增長。長期來看，公司在縱向積極拓展產業鏈上游，已佈局電機、電池環節；在橫向快速出海，東南亞產能、渠道逐步完善，有望在海外市場搶佔先機。
盈利預測與投資建議：公司是電動兩輪車龍頭，受益行業新規與補貼落地。預計24-26 年歸母淨利潤增長-0.1%、21.7%、15.2%。最新收盤價對應25 年PE11.7x，參考可比公司估值，給予25 年PE 估值15倍，對應合理價值17.14 港元/股，給予「增持」評級。
風險提示：行業政策風險，產品研發風險，市場競爭加劇風險，材料價格波動風險，渠道管理風險。
