行业层面需求和盈利持续承压。2024 年前3 季度房屋新开工面积同比下降22.2%；基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长4.1%，低于去年全年5.9%的增长水平。2024 年前三季度全国水泥产量13.27 亿吨，同比下降10.7%；其中7/8/9单月水泥产量同比增速分别为-12%、-12%、-10%。事件描述
2024 年前3 季度，公司營業收入614.6 億元，同比下降23.55%，歸母淨利潤-37.48 億元，同比下降7471.1%。單季度看，Q3 營業總收入217.6 億元，同比下降19.24%，歸母淨利潤-3.34億元，同比下降267.64%。
事件評論
行業層面需求和盈利持續承壓。2024 年前3 季度房屋新開工面積同比下降22.2%；基礎設施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業）同比增長4.1%，低於去年全年5.9%的增長水平。2024 年前三季度全國水泥產量13.27 億噸，同比下降10.7%；其中7/8/9單月水泥產量同比增速分別爲-12%、-12%、-10%。
公司經營層面來看，前3 季度公司銷售水泥熟料16,530 萬噸，同比下降15.52%；銷售商混5,315 萬方，同比下降0.73%；銷售骨料9,336 萬噸，同比下降9.22%。基於此，我們測算公司24Q3 單季度銷量下滑幅度約20%，下滑幅度超過行業均值。此外，骨料端我們預計隨着區域部分新增產能落地，價格環比可能有小幅下跌。
骨料資源屬性較強，過去幾年價格和盈利保持在較好水平，也基於此，同行包括行業外企業也紛紛選擇選擇擴張。公司是央企背景，在礦山佈局方面具備優勢，因此骨料佈局處於前列，當前水泥業務基本築底，期待公司在海外和骨料業務領域取得更高成長彈性。
24Q4 國內市場迎來彈性。根據數字水泥網消息，長三角和部分其他區域9 月以來進行了較爲顯著提價，實際落地情況較好。我們認爲本次提價和之前比有幾點不同：1)發生在旺季；2）供給停產力度更大；3）單次提價幅度更大；4）政策預期更清晰。24Q4 爲傳統的旺季，期待旺季供給約束能帶來一定盈利彈性。
期待海外中期彈性。2024 年7 月，公司公告控股子公司中材水泥擬收購突尼斯CJO 及其所屬GJO 公司100%的股權，此次收購是公司依託中材水泥，近年在非洲落地的首個項目，後續或依託公司技改服務能力，進一步實現降本增效。非洲市場景氣度較高，公司作爲央企，無論是從下游渠道客戶（與建築央企緊密合作）還是自身裝備EPC 建設（中材國際）都具備較強資源背書，看好公司未來在非洲市場佈局，也期待更多項目落地爲公司帶來中期彈性。
預計2024-2025 年業績1.8、10 億，對應PE 爲257、46 倍。
風險提示
1、需求復甦不及預期；2、骨料等外延進度緩慢。