首次覆蓋華特氣體並給予增持評級,目標價60.21 元。公司主要從事電子特氣業務,是國內電子特氣行業領先企業之一,實現約50 個產品的進口替代,並加碼高價值量新品類。伴隨下游半導體行業增長與進步,特氣需求量有望增加,在產品品質與進口相當、具備服務及成本優勢以及國家大基金助力下,特氣國產替代率未來有望提高,公司作爲頭部企業有望逐漸釋放業績。
特氣下游需求量持續增加,國產化率未來有望提高據SIA,全球及中國半導體行業銷售額23 年開始有所改善,據WSTS,24/25年全球半導體市場規模分別有望同比+16%/+13%,行業景氣有望逐漸復甦,國內外晶圓廠稼動率的提高以及持續擴產有望助力特氣需求提高。此外,半導體向更先進的製程以及更多3D NAND 層數等方向進步,對特氣單位耗用量亦在增加。據智研諮詢,2018 到2020 年我國電子特氣國產化率由9%增至14%,目前國產特氣在純度等品質上與進口相當,並具備一定服務、成本優勢,國家大基金三期亦有望助力,特氣國產替代率未來有望增加。
公司是國內電子特氣領先企業,推進國產替代並加碼高價值量品類公司作爲國內特氣行業領先企業之一,逐步實現了光刻氣等約50 個產品的進口替代,超20 個產品供應到14nm、7nm 等產線,部分產品進入5nm 工藝,進入三星、美光、台積電、海力士等供應鏈體系。目前公司產品最高純度達7N,多數產品在5N 及以上,與進口產品相當。公司佈局六氟丁二烯、15 噸乙硅烷、10 噸鍺烷等高價值量產品,鍺烷已成功打入海力士、三星等供應鏈。在建項目上,公司擬在江西九江、江蘇如皋、四川自貢、廣東中山投資建設半導體材料項目及研發中心項目,未來或將陸續爲公司貢獻業績。
我們與市場觀點不同之處
市場認爲伴隨行業內供給端增多,特氣價格及毛利率或有所承壓。我們認爲伴隨公司高價值量產品如六氟丁二烯、鍺烷、乙硅烷等產品陸續放量,以及公司通過改變海外銷售模式等方式,公司毛利率有望持續優化。此外,我們認爲依託國家政策端對電子特氣自主可控的要求,以及國內企業電子特氣的品質不斷提高,在具備運輸、服務和成本端優勢下,國產化率有望逐步提高。
盈利預測與估值
我們預測公司24-26 年歸母淨利潤爲2.0/2.7/3.4 億元, 同比+19/+32%/+28%,對應EPS 爲1.69/2.23/2.85 元。參考可比公司25 年平均31xPE 的Wind 一致預期,考慮公司多個特氣品種仍在發展初期,給予公司25 年27xPE 估值,目標價60.21 元,首次覆蓋給予「增持」評級。
風險提示:下游需求不及預期;新項目進度不及預期;原材料價格大幅波動。