Q3 线上增速较优&线下提份额，电动牙刷等潜力品类实现高增。公司Q3 收入同增2%，其中：1）分渠道：估计Q3 电商增速较快，其中抖音、天猫、京东均有不错表现；线下提份额趋势延续。2）分产品：估计成人牙膏产品延续较优增势（H1 收入占比78%），且在抗敏感的细分领域中持续展现强竞争力，H1 公司在线下抗敏感领域中份额约63%；电动牙刷在更新换代推动下实现高增，H1 公司成人牙膏/成人牙刷/儿童牙膏/儿童牙刷/电动牙刷/口腔医疗与美容护理产品分别同比+7%/+1%/+0.5%/-3%/+62%/-11%。事件描述
2024 前三季度公司實現營收/歸母淨利潤/扣非淨利潤10.53/1.18/0.92 億元，同增4%/10%/6%；其中2024Q3 分別對應3.50/0.46/0.37 億元，同增2%/9%/7%。
事件評論
Q3 線上增速較優&線下提份額，電動牙刷等潛力品類實現高增。公司Q3 收入同增2%，其中：1）分渠道：估計Q3 電商增速較快，其中抖音、天貓、京東均有不錯表現；線下提份額趨勢延續。2）分產品：估計成人牙膏產品延續較優增勢（H1 收入佔比78%），且在抗敏感的細分領域中持續展現強競爭力，H1 公司在線下抗敏感領域中份額約63%；電動牙刷在更新換代推動下實現高增，H1 公司成人牙膏/成人牙刷/兒童牙膏/兒童牙刷/電動牙刷/口腔醫療與美容護理產品分別同比+7%/+1%/+0.5%/-3%/+62%/-11%。
Q3 產品結構優化助推毛利率創新高，配合費用加投，整體盈利維持平穩。Q3 毛利率同升7.0pcts 至53.9%，創上市以來單季新高，主因產品結構持續優化，尤其是定位偏高端的醫研系列佔比明顯提升。Q3 銷售/管理/研發/財務費用率同比+7.2/+0.3/-0.1/+0.6pcts，銷售費用同增29%，旨在加大渠道拓展和產品推廣。Q3 歸母/扣非淨利率微增0.9/0.5pct。
電商渠道公司增速較優，今年加大發力抖音促進起勢。抖音增勢更佳，天貓&京東持續擴張，據三方數據，冷酸靈10 月抖音GMV 同比倍數級增長，環比提速明顯，且10 月排名自9 月的第6 升至第3。電商渠道起勢除平台紅利外，亦有公司加大重視抖音平台的影響，今年已從團隊組建、投流策略、產品上新等方面進行優化，逐步兌現增長環比提速趨勢。若後續抖音平台持續突破，將有望帶動電商以及整體收入增速提速，類似百亞此前的發展路徑。
線下渠道大盤有所收縮，公司份額提升。口腔護理用品線下渠道整體需求有所縮量，據尼爾森數據，H1 線下牙膏/牙刷行業規模分別同降4%/14%，而公司圍繞渠道精細化運營及產品加快迭代推新實現份額提升，其中：1）牙膏：H1 期間公司在線下渠道的份額提升0.5pct 至8.6%，排名超過寶潔（下轄佳潔士等品牌）升至第3；2）牙刷：H1 期間公司在線下渠道的份額提升0.35pct 至5.6%，排名延續第2。
現階段公司的增長抓手爲口腔護理產品的持續提份額，中期維度下口腔醫療與美容護理類產品的收入貢獻逐步趨顯，有望帶動增長提速。產品結構優化，推動量、價、盈利逐步向上。公司當前終端百克均價在12-15 元（偏高端的醫研系列價格帶20-30 元），2023 年牙膏出廠均價已較2019 年增長14%。此外，公司營銷端把握國潮崛起（聯名川渝火鍋、國博等IP），積極推動年輕化轉型（簽約吳磊、合作董宇輝等）。預計公司2024/2025 年實現歸母淨利潤1.54/1.82 億元，對應PE 35/29x，維持「買入」評級。
風險提示
1、口腔護理行業競爭持續加劇；
2、公司渠道運營效果低於預期。