事件描述

公司披露三季报：公司2024 年前三季度实现营业收入3189.75 亿元，同比增长9.57%，实现归母净利润316.99 亿元，同比增长14.37%，实现扣非归母净利润303.77 亿元，同比增长13.17%。公司2024 年单三季度实现营业收入1017.01 亿元，同比增长8.05%，实现归母净利润108.95 亿元，同比增长14.86%，实现扣非归母净利润101.96 亿元，同比增长10.96%。

事件评论

内销保持优于行业的韧性增长，外销延续高增长。公司前三季度营业收入同比增长9.57%，其中Q1/Q2/Q3 分别同比增长10.22%/10.37%/8.05%，单三季度在国内整体消费较为低迷形势下实现较稳定增长，或系海外市场表现较为强劲。拆分来看，单三季度B端业务实现微增，其中新能源及工业技术收入同比增长约7%，智能建筑科技收入同比增长约5%，机器人与自动化收入同比下滑约10%，或系海外汽车厂商产品策略调整，对应来看B 端业务前三季度营收占比小幅下滑。C 端业务单季度收入同比增长约8%，主要得益于公司海外自有品牌快速成长，不断深化拓展全球布局。

汇率等因素影响公司单三季度毛利率有所回落，综合扣非净利润保持较优增长。公司前三季度累计毛利率同比提升0.91 个百分点至26.76%，或主要由业务结构优化推动，C 端业务利润水平较高占比有所增加，费用率方面，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+1.06/+0.04/+0.13/-0.36pct，整体费用率较为平稳，综合使得公司前三季度经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用减值&资产减值损失）为349.15 亿元，同比增长9.64%，对应经营利润率为10.95%。规模持续增长叠加盈利能力提升，公司业绩保持较高增速，前三季度实现扣非净利润同比增长13.17%。公司单三季度毛利率下降1.08 个百分点至26.04%，或主要由于公司海外业务占比较高，汇率波动引起。费用方面，公司单三季度销售费用率同比提升0.82 个百分点，管理费用率同比优化0.29 个百分点，主要得益于公司持续推动美云销生态建设，从专卖体系阵地建设、门店供给体验优化、数字化零售转型、DTC 变革等方面提升零售全链路效率，研发费用率同比小幅提升0.06 个百分点，财务费用率同比大幅下降2.02 个百分点，综合使得公司单三季度扣非净利润同比增长10.96%。

投资建议：公司已经发展成为覆盖智能家居、工业技术、楼宇科技、机器人与自动化和其他创新业务的全球化科技集团，已建立ToC 与ToB 并重发展的业务矩阵，可提供多元化的产品种类与服务，保持科技领先地位，持续强化全球业务布局，以实现业务规模的可持续增长，在此基础上，公司推动全价值链的数字化运营，以实现效率优化。公司C 端业务具备领先优势，B 端业务体现出较强势能，持续强化经营效率，我们预计公司2024-2026 年归母净利润为386.59、425.38 和467.43 亿元，对应PE 分别为14.1、12.8 和11.7 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、宏观经济调整带来收入波动的风险；

2、原材料成本大幅上涨带来盈利能力下滑的风险；3、全球资产配置与海外市场拓展风险。