公司发布三季报业绩：核心觀點
營收方面，公司Q3 出貨量環比繼續提升，但營收環比下降，主要系重點電芯客戶出貨量增長2GWh 造成Q3 公司電芯出貨佔比約50%，顯著高於Q2，影響公司單價；盈利方面，公司Q3 毛利率18.3%，環比提升0.6pct，主要得益於旺季來臨公司產能利用率提升，同時售價下行價格聯動下帶動毛利率提升。淨利來說，公司Q3 經營性單位盈利-0.1 分/Wh，環比下降2.3 分/Wh，歸母口徑爲0.9 分/Wh，環比-0.4 分/Wh，主要系匯率下降下匯兌損失造成Q3 財務費用3.89 億元，環比增長2.43 億元影響盈利。
事件
公司發佈三季報業績：
2024Q1-Q3 實現營收/ 歸母淨利潤/ 扣非歸母淨利潤252/4.1/0.57 億元，同比+15.6%/+41.1%/+12.6%；其中Q3 實現營收/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤83.81/1.41/0.08億元，同比+28%/70%/-47%，環比-10%/-30%/-79%。
簡評
營收來說，公司Q3 出貨量環比繼續提升，但營收環比下降，我們測算預計Q3 動力/儲能電池均價0.56/0.4 元/Wh，環比Q2下降較大，主要系：
1） 產品結構性變化影響單價。公司2024Q1-Q3 電池銷量預計43GWh，其中Q3 銷量16GWh，環比增長約7%，繼續保持增長態勢 。受到下游重點電芯客戶出貨量增長2GWh 影響，Q3 公司電芯出貨佔比約50%，顯著高於Q2，影響公司單價。
2） 碳酸鋰等原材料價格下行影響單價。當前電池已與下游客戶形成多材料的聯動機制，Q2/Q3 碳酸鋰均價爲11/8.1 萬，疊加銅、鋁等其他材料影響，預計約影響售價2 到3 分。
盈利來說，公司Q3 毛利率18.3%，環比提升0.6pct，主要得益於旺季來臨公司產能利用率提升，同時售價下行價格聯動下帶動毛利率提升。淨利來說，公司Q3 經營性單位盈利-0.1 分/Wh，環比下降2.4 分/Wh，歸母口徑爲0.9 分/Wh，環比-0.5 分/Wh，主要系匯率下降下匯兌損失造成Q3 財務費用3.89 億元，環比增長2.43 億元影響盈利。
公司三代電芯進入市場，未來逐步突破中高端車型客戶；314 儲能電芯和52Ah 的小電芯已經順利爬坡；海外客戶塔塔、Vinfast 等需求提升帶來盈利改善，預計公司24/25 年業績7.8/12.0 億元，對應當前的估值56/36x。
風險分析
1）下游新能源汽車產銷不及預期：銷量端可能受到需求疲軟影響而不及預期；產量端可能受到上游原材料價格大幅波動、限電等影響不及預期，進而影響公司相關業務出貨量及盈利能力。
2）原材料價格上漲超預期：2021 年以來原材料價格階段性出現大幅波動，價格高位及不穩定性對於終端需求有一定影響，與此同時對於公司短期業績有擾動。
3）公司重點項目推進不及預期：公司作爲新能源賽道參與者，重點項目的推進是支撐營收和利潤的關鍵，也是公司成長性的反映，重點項目推進不及預期將影響當期和遠期業績。
4）碳酸鋰價格下跌超預期造成無形資產和江西固定資產的大幅減值。
