公司前三季度实现营收/ 归母净利润/ 扣非后归母净利润72.3/4.8/2.3 亿元，同比-6%/-7%/-53%；其中24Q3 实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润14.7/0.84/0.26 亿元，同比-46%/ -20%/ -75%，环比-48%/-60%/+17%。核心觀點
公司24Q3 營收同環比下滑主要系光伏電站需求下滑、設備端新產能爬坡影響、熱電運營季度淡季所致。Q3 毛利率22% ，環比+9pct，主要系確收業務結構性影響，低毛利的電站工程類業務營收下滑所致。公司啓動前三季度分紅，每股派發現金紅利0. 1 元，Q4 有望保持往年分紅比例，假設基於往年比例Q4 每股派發現金紅利0.35 元，合計全年每股派發現金紅利0.45 元。
事件
公司前三季度實現營收/ 歸母淨利潤/ 扣非後歸母淨利潤72.3/4.8/2.3 億元，同比-6%/-7%/-53%；其中24Q3 實現營收/歸母淨利潤/扣非後歸母淨利潤14.7/0.84/0.26 億元，同比-46%/ -20%/ -75%，環比-48%/-60%/+17%。
簡評
1、營收：Q3 營收14.75E，環比-48%，主要系：
1）24 年以來光伏電站工程業務受光伏組件價格波動、新能源消納形勢較爲嚴峻等因素影響，裝機速度和裝機量下降，Q3- 4 預計持續影響
2）設備端受受搬遷產能爬坡影響，收入有所下降。目前24 年海外訂單拓展順利，在手訂單同比有所提升，明年預計即將進入交付週期，設備端營收有望恢復
3）熱電運營：預計Q3 營收9-10E，佔比60-65%，環比下滑主要系Q3 下游蒸氣需求季節性減弱，Q4 預計恢復
2、毛利率：Q3 毛利率22%，環比+9pct，主要系確收業務結構影響，低毛利的電站工程類業務營收下滑所致；
3、淨利率：1）歸母淨利率8.8%，環比持平，雖然Q3 毛利率較高，但由於營收環比下滑48%因此費率端提升8.4pct；2）扣非淨利率 2.2%，同比下降2.2pct，主要系公司電站工程收入減少，利潤下降較爲明顯；公司餐廚垃圾處置二期新項目投入運營，資產開始計提折舊攤銷，影響當期利潤4、分紅：公司啓動前三季度分紅，每股派發現金紅利0.1 元，Q4 有望保持往年分紅比例，假設基於往年比例Q4 每股派發現金紅利0.35 元，合計全年每股派發現金紅利0.45 元。
投資建議：預計2024、2025、2026 年歸母淨利潤7.47、8.07、8.88 億元，對應PE12、11、10 倍，維持「買入」評級。
風險分析
1） 市場競爭風險：鍋爐行業在能源結構調整、新增投資增速持續降低的背景下，市場競爭日趨激烈，公司面臨競爭加劇所帶來的市場佔有率降低和毛利率下降的風險。市政環保業務方面，外部宏觀經濟及局部市場環境存在一定壓力，市場容量收縮，競爭更加激烈；同時市政環保行業存在一定地域壟斷性、公益性的特徵，業務拓展在一定程度上易受行政壁壘影響。
2） 產品研發不及預期風險，新產品研發能夠幫助企業實現產品競爭力，持續的技術迭代不及預期可能導致公司產品競爭力下滑，從而影響公司的營收及利潤表現。公司的新產品主要爲裝備領域的電解槽及火電靈活性改造設備，若新產品開發不及預期，將影響公司對應板塊營收。
3） 原材料價格波動的風險：鋼材是公司鍋爐裝備製造業務的主要原材料之一，煤炭、天然氣是公司下屬熱電聯產企業的主要生產原料。鋼材、煤炭、天然氣的價格若出現較大波動，會給公司的經營業績帶來一定影響。
