座公里收入下降影响业绩，强化单位成本管控。2024 年以来，随着运力的引入，航空市场竞争趋于激烈，前三季度公司座公里收入为0.46 元/ASK，同比下降4.5%，Q3 单季座公里收入为0.48 元/ASK，同比下降7.0%，票价下跌是公司Q3 业绩同比下滑的主要因素。成本方面，得益于油价下跌以及公司优秀的成本管控，前三季度公司座公里成本为0.43 元/ASK，同比下降5.5%，Q3 单季座公里成本为0.42 元/ASK，同比下降2.6%。事件：公司發佈2024 年三季報，2024 年前三季度，公司實現營業總收入1026億元，同比+20%，實現歸母淨利潤-1.38 億元。2024Q3 單季，公司實現營業總收入384 億元，同比+6.23%，環比+23.79%，實現歸母淨利潤26.30 億元，同比-28.18%，環比+233.84%。
點評：
航空需求維持復甦態勢，RPK 超過2019 年水平。2024 年以來，國內航線需求維持復甦態勢，海外航線需求復甦強勁，前三季度公司RPK 同比增長40%，較2019 年同期增長11%，其中國內航線RPK 同比增長16%，國際航線RPK 同比增長198%，公司前三季度RPK 水平遠超2019 年同期；Q3 單季公司RPK 同比增長26%，較2019 年同期增長17%。ASK 方面，前三季度公司ASK 同比增長26%，Q3 單季同比增長14%。客座率方面，前三季度公司客座率同比上升8.7pct至82.4%，Q3 單季客座率同比上升7.9pct 至84.5%，客座率持續改善。
座公里收入下降影響業績，強化單位成本管控。2024 年以來，隨着運力的引入，航空市場競爭趨於激烈，前三季度公司座公里收入爲0.46 元/ASK，同比下降4.5%，Q3 單季座公里收入爲0.48 元/ASK，同比下降7.0%，票價下跌是公司Q3 業績同比下滑的主要因素。成本方面，得益於油價下跌以及公司優秀的成本管控，前三季度公司座公里成本爲0.43 元/ASK，同比下降5.5%，Q3 單季座公里成本爲0.42 元/ASK，同比下降2.6%。
看好航空供需持續修復，關注成本改善節奏。展望後市，民航需求仍有望在國內外雙重驅動下逐步修復，截至2024 年9 月，公司合計運營790 架飛機，相較2024 年初增加8 架。當前機隊擴張速度弱於歷史上行週期，預示着中期供給仍然有一定剛性。考慮到海外航線需求恢復對於新增供給的消化，我們認爲中期來看上市航司的供給仍有望得到約束。受原油需求低迷影響，2025 年油價中樞有望下行，從而改善航空公司成本壓力，同時航司對成本的精益管控也有望壓降單位非油成本，我們密切關注航空公司成本改善的節奏。
盈利預測、估值與評級：票價下跌導致公司Q3 業績承壓，考慮到24Q4 航空市場淡季，公司仍有可能虧損，我們下調對公司的盈利預測，預計公司24-26 年歸母淨利潤分別爲-22.24（下調72 億元）/50.96（下調28%）/76.16（下調16%）億元。我們依然看好航空市場需求修復節奏，以及中期供給剛性約束下航空公司盈利改善的確定下，因此維持對公司的「增持」評級。
風險提示：航空需求修復不及預期，國際油價大幅波動。