我们认为行业政策趋严，有望出清落后产能，行业集中度有望进一步提升。事件：公司發佈2024 年三季度報告，公司2024 年前三季度實現營業收入174.64 億元，同比+0.05%；實現歸母淨利潤15.54 億元，同比-0.25%；實現扣非淨利潤14.46 億元，同比-0.03%。公司3Q2024 實現營業收入68.73 億元，同比-5.05%；實現歸母淨利潤6.03 億元，同比-9.02%；實現扣非歸母淨利潤5.53 億元，同比-9.82%。
毛利率同比提升顯著，期間費用率有所提升：2024 第三季度公司毛利率17.42%，同比+1.62pct；公司3Q2024 毛利率16.79%，同比+0.66pct；2024 第三季度銷售費用率3.53%，同比+0.71pct；管理費用率2.57%，同比+0.51pct；研發費用率2.64%，同比+0.26pct；財務費用率-1.24%，同比+0.54pct。
行業政策趨嚴有望導致集中度提升，推進海外業務打開成長空間：2024年上半年，工業和信息化部、國家市場監督管理總局和國家消防救援局聯合發佈《電動自行車行業規範條件》和《電動自行車行業規範公告管理辦法》，以及國家市場監督管理總局出臺的《電動自行車用鋰離子蓄電池安全技術規範》對行業生產標準和鋰電池使用標準等提出了更高的安全要求。同時，國家積極制定新的電動兩輪車強制性國家標準，持續推動行業的高質量發展。
我們認爲行業政策趨嚴，有望出清落後產能，行業集中度有望進一步提升。
在海外拓展方面，公司重點推進在東南亞市場的代理商拓展和後市場服務本地化落地工作，爲愛瑪品牌在當地獲得知名度和美譽度打下堅實基礎。
投資建議：我們預計公司2024-2026 年實現歸母淨利潤21.03、25.11、30.13億元，對應PE 分別爲14.41、12.07、10.06 倍，維持「增持」評級。
風險提示：原材料價格波動風險；行業競爭加劇風險；海外拓展不及預期的風險。
