渠道费用增加导致毛利略有承压。3Q2024 净利率同增0.17pct 至23.1%，其中3Q2024 毛利率同减1.55pct，我们预计主要系产品结构下滑及费用增投所致。3Q2024 销售费率、管理费率(含研发费用)分别同比下降5.32、0.13pct。事件：公司發佈2024 年三季報，2024 前三季度營業收入同增19.5%，歸母淨利潤同增24.5%；3Q2024 營業收入、歸母淨利潤分別同增13.4%、13.6%，毛銷差提升帶動淨利率持續改善。
省內結構性增長勢能延續。3Q2024 公司收入同增13.4%。分產品看，全年年份原漿回款增速近20%，其中古8/古16 增速超30%；古20 降速至16%。
中秋國慶延續了淡季趨勢，安徽省內宴席高基數背景下婚宴場景同比承壓，升學宴保持低個位數同增，消費升級和降級同時存在背景下產品結構向100~300元集中。分區域看，省內回款任務基本完成，其中皖中皖南部分區域已超額完成，皖北完成度相對落後。省外全年任務完成進度在70~90%。
渠道費用增加導致毛利略有承壓。3Q2024 淨利率同增0.17pct 至23.1%，其中3Q2024 毛利率同減1.55pct，我們預計主要系產品結構下滑及費用增投所致。3Q2024 銷售費率、管理費率(含研發費用)分別同比下降5.32、0.13pct。
我們預計主要系公司費用投放進一步聚焦消費端，費用投放數字化精準度提升所致。3Q2024 公司收現54.6 億元，同比提升24.6%；3Q2024 收現比103.74%，同比/環比分別變化＋9.34/-2.60pct。3Q2024 末合同負債19.36 億元，同比/環比分別變化-13.79/-2.82 億元。
投資建議：全年來看，古井有望憑藉渠道運作能力持續受益省內結構化（100-300 元）增長勢能，預計2024 年回款目標完成確定性較強。費用端來看，公司費率優化情況有望保持。預計公司2024-2026 年實現營業收入239.4/268.7/306.1 億元，同比18.2%/12.3%/13.9%；歸母淨利潤54.8/63.8/76.2億元，同比19.4%/16.5%/19.3%，對應PE 爲19.3/16.6/13.9 倍，維持「增持」評級。
風險提示：宏觀經濟修復不及預期風險；新品推廣不及預期風險；食品安全風險；消費場景修復不及預期風險。
