事件：晨光股份发布2024 年三季报。24Q1-3 公司实现营业收入171.14 亿元，同比增长7.91%；归母净利润10.22 亿元，同比下降6.63%；扣非后归母净利润9.28 亿元，同比下降6.84%。24Q3公司实现营业收入60.63 亿元，同比增长2.78%；归母净利润3.89亿元，同比下降20.62%；扣非后归母净利润3.61 亿元，同比下降20.42%。

市场承压推动积极变革，未来改善可期

2024 年国内需求乏力，消费场景多变。公司持续积极改革，调整结构并拓展国际市场。具体来看，公司通过1）研发端：产品开发减量提质，提高单款上柜率和销售贡献；同时以消费者为中心，深刻洞察客户需求，打造高品质、强功能的爆款产品；2）渠道端：

全渠道布局，围绕用户需求和消费习惯的变化，优化零售运营体系，进一步从批发商向品牌零售服务商；3）营销端：持续提升品牌影响力，通过深耕传播内容、参与大型展会活动等形式，沉淀品牌口碑，建立行业标杆，建设独特品牌印记。

其中，2024 年Q1-3 晨光科技营收8.82 亿元，同比增长34.19%，我们分析主要系公司顺应渠道多元化趋势，积极推进公司全渠道策略，实现了线上业务的快速拓展。晨光科技与赛道共同构建线上产品开发的统一节奏、标准与流程，运用多店铺+旗舰店精细化运营，提高效率。持续推进拼多多、抖音、快手等新渠道业务，加速新渠道业务发展，快速实现市场排位力。分产品看，2024 年Q1-3 公司书写工具实现营收20.22 亿元，同比增长8.33%，学生文具实现营收27.57 亿元，同比增长0.50%，办公文具营收24.69亿元，同比增长4.50%。

科力普Q3 增速放缓，零售大店稳步扩张

1）科力普：2024Q1-3 年科力普营收同比增长10.07%至91.58 亿元，收入增长放缓，主要系需求短期承压。随着科力普提升服务品质、丰富产品品类、加强客户挖掘和提升内占比、建设全国供应链体系，后续增速有望回升。2）零售大店：2024 年Q1-3 实现营收11.17 亿元，同比增长13.11%，其中九木杂物社实现营收10.57 亿元，同比增长15.43%。截至24 年Q3，九木杂物社拥有702 家门店，我们分析九木的稳健增长主要系线下渠道数量持续拓展，门店在产品组合、门店精细化运营以及消费者洞察及服务等方面继续提升，形成了持续的人、货、场检核。

盈利表现略有承压，期间费率管控良好

盈利能力方面，24Q1-3 公司毛利率为19.78%，同比下降0.61pct；24Q3 公司毛利率为20.46%，同比下降1.40pct。其中，24Q3 书写工具毛利率同比提升0.90pct 至42.09%，学生文具毛利率同比下降0.85pct 至33.43%，办公文具毛利率同比下降0.51pct 至26.05%，盈利增长受到一定挑战。

期间费用方面，24Q1-3 公司期间费用率为12.43%，同比增长0.58pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.54%/4.22%/0.83%/-0.16%，同比分别+0.44/+0.11/-0.08/+0.11pct 。24Q3 公司期间费用率为12.76%，同比增长1.01pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.90%/4.07%/0.82%/-0.03% ， 同比分别+0.91/+0.05/-0.11/+0.16pct，期间费用率整体管控良好。24Q1-3 公司净利率为6.24%，同比下降1.13pct；24Q3 公司净利率为6.58%，同比下降2.09pct。

投资建议：公司作为国内外文具集大成者，传统业务发展稳中向好，晨光科力普、零售大店等新业务持续深化发展，一体两翼高质量推进。我们预计晨光股份2024-2026 年营业收入为248.53、279.63、314.71 亿元，同比增长6.43%、12.51%、12.54%；归母净利润为15.32、18.00、20.28 亿元，同比增长0.33%、17.50%、12.65%,对应PE 为18.5x、15.7x、14.0x，给予24 年24xPE，目标价39.80 元，维持买入-A 的投资评级。

风险提示：新业务发展不及预期风险；政策影响超出预期风险等。