投资建议：综 合考虑财报表现与2024年信贷增长情况，调整邮储银行2024-2026 年净利润增速预测为0.35%/2.44%/4.79%，对应BVPS8.48（-0.01）/9.01（+0.02）/9.58（-0.03）元。考虑到近期一揽子稳经济政策密集出台，利好银行信用风险缓释和信贷需求恢复，进而推动银行板块估值修复，参考可比同业，上调邮储银行目标价至6.51 元，对应2024 年0.77 倍PB，维持增持评级。本報告導讀：
郵儲銀行2024 年三季度業績表現符合預期，單季營收和淨利潤增速均轉正，負債優勢延續，資產質量保持同業較優水平，維持增持評級。
投資要點：
投資建議：綜 合考慮業績表現與2024年信貸增長情況，調整郵儲銀行2024-2026 年淨利潤增速預測爲0.35%/2.44%/4.79%，對應BVPS8.48（-0.01）/9.01（+0.02）/9.58（-0.03）元。考慮到近期一攬子穩經濟政策密集出臺，利好銀行信用風險緩釋和信貸需求恢復，進而推動銀行板塊估值修復，參考可比同業，上調郵儲銀行目標價至6.51 元，對應2024 年0.77 倍PB，維持增持評級。
業績邊際改善。公司2024Q3 單季營收同比增速爲0.5%，淨利潤同比增速爲3.5%，增速較Q2 均由負轉正。其中利息淨收入增速爲0.7%，維持正增長；手續費及佣金淨收入增速爲0.8%，爲2023Q2以來首次增速轉正，公司持續推動中間業務多元化發展，投資銀行、交易銀行和公司金融等業務實現了較快增長，積極應對「報行合一」政策對代理保險業務的衝擊；其他非息淨收入增速爲-2.6%，投資收益同比有所下降，拖累了營收表現。成本端，Q3 單季業務及管理費同比下降4.2%，推測是儲蓄代理費率下調所致，成本節約最終使Q3淨利潤增速回升至3.5%。
負債優勢延續，息差仍有下行壓力。截至2024Q3 末，公司負債同比增長9.1%，存款同比增長11.2%，存款實現同比多增2727 億元，存款增長情況明顯優於同業，前三季度付息負債成本率爲1.49%，較上半年下降2bp，同比下降8bp，負債優勢仍顯著。前三季度淨息差爲1.89%，較上半年下降2bp，主要是貸款定價下行疊加定價更低的對公貸款佔比提升，導致公司資產收益率下行更快，對沖了負債成本改善的影響，淨息差仍面臨下行壓力。
資產質量略有波動，但仍爲同業較優水平。2024Q3 末公司不良貸款率爲0.86%，關注貸款率爲0.91%，逾期貸款率爲1.11%，分別較Q2末上升2bp、10bp 和5bp，前三季度年化不良生成率爲0.79%，較上半年上升5bp，推測是零售貸款壓力邊際上升。Q3 末公司撥備覆蓋率爲302%，較Q2 末下降23.7 個百分點。整體看公司資產質量邊際承壓，但絕對水平仍然優異，風險抵補能力較強。
風險提示：需求修復不及預期；零售貸款風險暴露超預期。
