公司公布三季度业绩：收入7.18 亿元，同比增长23.6%，环比增长17.0%；归母净利润-1.11 亿元，同比减亏0.51 亿元，环比减少0.33 亿元。前三季度公司实现收入16.50 亿元，同比下降6.5%；归母净利润-3.96 亿元，同比减少2.62 亿元。由于公司算力相关领域需求强劲，且消费领域需求有所复苏，公司Q3 营收实现较好增长。在费用率下降的情况下，公司归母净利润同比减亏。我们中长期看好公司在AIGC、Chiplet 等战略领域的前瞻投入和技术优势，维持“买入”评级。

IP 业务：Q3 授权收入环比高增，AI 需求驱动GPU/NPU 等收入增长Q3 公司IP 授权业务收入2.43 亿元，同比增长99.6%，环比增长32.4%。

其中知识产权授权使用费业务收入为2.18 元，同比增长132.8%，环比增长36.4%。我们认为AI 算力等市场需求为核心驱动力，公司来自数据处理、端侧AI 等领域的需求增加，GPU/NPU/VPU 收入快速增长，前三季度AI算力相关收入占IP 知识产权授权业务总营收的比重达到48.59%。特许权使用费收入相对稳定，Q3 环比增长3.68%。中长期来看，我们看好芯原将持续受益于AIGC 浪潮和Chiplet 趋势。芯原NPU IP 已被72 家客户用于各市场领域的128 款AI 芯片中，未来GPGPU/NPU IP 等优势AI 相关IP 需求有望保持快速成长趋势。

定制业务：Q3 设计业务显著修复，量产业务有望保持回暖Q3 公司芯片定制业务收入4.74 亿元，同比增长3.6%，环比增长10.9%。

其中芯片设计业务需求修复显著，Q3 实现营收2.38 亿元，同比增长81.5%环比增长23.2%，我们认为主因14nm 及以下先进工艺设计服务项目需求增长，较多大型项目在Q3 陆续落地；量产业务实现营收2.36 亿元，环比增长0.8%。2023 年年末起，下游客户库存情况明显改善，公司在手订单连续四季度保持高位，截至3Q24 在手订单为21.38 亿元，在手订单一年内转化比例为78%，公司未来营收基础稳固。前三季度公司量产业务新签订单金额5.97 亿元，同比增长超300%，预计短期收入有望保持回暖态势。

目标价67.27 元，维持“买入”评级

考虑到公司短期AIGC 等战略项目费用投入提升，我们下调24/25/26 年归母净利润预测至-4.34/0.03/0.90 亿元（前值：-2.12/0.09/1.05 亿元）。分别给予芯片定制/IP 授权业务6.5/23.0x 25E PS 估值（可比公司一致预期均值4.4x/18.7x，溢价主要基于芯原为A 股稀缺标的，且在HPC/AI 领域具备显著竞争优势），对应目标价为67.27 元，维持“买入”评级。

风险提示：研发失败的风险，国产化进程不及预期风险，宏观经济下行风险。