维持“增持”评级。2024年前三季度营收1112.42亿元，同比降7.18%；归母净利润17.71 亿元，同比降56.86%，业绩符合预期。考虑钢铁下游需求仍较弱，我们下调公司2024-2026 年归母净利润预测至28.52/32.81/38.06 亿元（原45.68/50.30/56.73 亿元），对应EPS 为0.41/0.47/0.55 元。参考可比公司，我们给予公司2025 年约0.73 倍PB 估值，维持目标价为6.13 元，维持“增持”评级。本報告導讀：
2024 三季度公司業績符合預期。公司產品結構持續優化，有利於持續提升盈利能力；公司股息率位列行業前列，隨着資本開支壓力下降，股息率有望進一步提升。
投資要點：
維持「增持」評級。2024年前三季度營收1112.42億元，同比降7.18%；歸母淨利潤17.71 億元，同比降56.86%，業績符合預期。考慮鋼鐵下游需求仍較弱，我們下調公司2024-2026 年歸母淨利潤預測至28.52/32.81/38.06 億元（原45.68/50.30/56.73 億元），對應EPS 爲0.41/0.47/0.55 元。參考可比公司，我們給予公司2025 年約0.73 倍PB 估值，維持目標價爲6.13 元，維持「增持」評級。
盈利能力保持行業較好水平。2024 年前三季度公司毛利率、歸母淨利率爲6.97%、1.59%，同比降2.89、1.82 個百分點，盈利能力同比雖下降，但保持行業較好水平；根據國家統計局數據，2024 年1-9月黑色金屬冶煉和壓延加工業利潤總額虧損341 億元，同比降569億元，即行業整體利潤同比由盈轉虧。我們認爲公司能夠保持相對較好的盈利能力，主要有賴於產品結構優勢和較強的降本增效能力。
公司產品結構持續優化，有利於進一步提升盈利能力。公司VAMA二期高端汽車板項目於2022 年底投產，新增45 萬噸/年鍍鋅產能（原產能115 萬噸/年），預計將於2024 年達產；華菱漣鋼冷軋硅鋼一期一步項目已於2023 年6 月投產，新增20 萬噸/年無取向硅鋼成品，預計亦將於2024 年達產。此外，公司冷軋硅鋼二期一步項目正在有序推進中，預計將於2025 年一季度建成投產，將新增10 萬噸/年取向硅鋼產能。我們預期公司新建鍍鋅汽車板、硅鋼等相對高附加值產品產能逐步釋放，將有利於公司盈利能力持續提升。
隨着資本性開支減少，公司分紅比例有望進一步提升。2023 年公司分紅比例爲31.29%，環比升5.3 個百分點；對應股息率4.84%，位列行業前列。近年來，公司資本性支出主要圍繞超低排放改造、產線升級和產品結構調整、數智化三大類展開，2024 年公司新開工項目固定資產投資中，超低排放改造項目佔49%、產品升級項目佔45%、剩餘6%爲數智化轉型升級項目。2025 年底前公司超低排改造及硅鋼等項目將相繼建成投產，我們預期2025 年後公司資本性開支壓力將顯著降低，公司分紅率及股息率有望進一步提升。
風險提示：在建項目進展不及預期，分紅比例未按預期提升。