盈利仍有承压，资本结构有所优化公司三季度實現歸母淨利潤0.01 億元，同比下降98.72%公司發佈24 年三季報，前三季度實現收入17.24 億元，同比-27.79%，歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤爲-0.19/-0.37 億元，同比轉虧。其中Q3 單季度實現收入/歸母淨利潤6.82/0.01 億元，同比-24.39%/-98.72%，扣非歸母淨利潤-0.03 億元，同比轉虧。
Q3 塗料板塊業績承壓，防水板塊增長亮眼
分業務看，24Q3 公司功能性建築塗料/建築節能材料/防水材料分別實現收入4.09/1.47/1.09 億元， 同比-32.8%/-25.0%/+40.3% ， 環比分別-8.2%/-18.5%/+8.1%，塗料板塊業績承壓，防水板塊增長亮眼。Q3 工程塗料/ 家裝塗料/ 保溫裝飾板銷量同比分別-35%/-14%/-13% ， 環比分別-2.8%/-6.9%/-12.8%，而防水卷材/防水塗料銷量同比分別+66%/+65%，環比分別+14.0%/+19.4% 。價格方面，Q3 單季度工程塗料/家裝塗料分別爲4.40/4.59 元/kg，同比分別-5.0%/-11.4%，環比-10.0%/-9.3%，防水卷材/防水塗料均價同比分別-17.3%/-6.1%，環比-7.8/+4.2%。今年1-9 月全國竣工面積同比下滑24.4%，短期來看需求承壓，中長期有望受益於上海城中村改造等需求放量。
盈利仍有承壓，資本結構有所優化
公司前三季度整體毛利率23.15%，同比-9.29pct，其中，Q3 單季度整體毛利率23.20%，同比/環比分別-6.75/-1.23pct。前三季度期間費用率25.60%，同比+2.57pct ， 其中銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率同比分別-0.72/+1.60/+0.39/+1.30pct，最終實現淨利率-1.08%，同比-4.47pct。Q3公司計提2285 萬元信用減值損失， 單季度淨利率0.08%，同比/環比-4.55/-8.29pct。24Q3 末資產負債率74.94%，同比-0.35pct，資本結構有所優化。前三季度經營性現金流淨額-2.21 億元，同比-2.86 億元，收現比同比-6.40pct 達88.54%，付現比同比+11.4pct 達112.02%。
看好地產政策帶來的催化，維持「買入」評級
當前行業內集中度仍然較低，我們認爲公司有望依託渠道變革與風險防控，不斷提升自身市佔率。考慮到公司前三季度業績下滑較多，下調公司24-26年歸母淨利潤爲0.5/1.4/1.8 億元（前值1.5/2.6/3.1 億元），參考可比公司，給予公司24 年2.5 倍PB，對應目標價10.25 元，維持「買入」評級。
風險提示：小B 業務開拓不及預期，原材料價格大幅上漲，地產鏈景氣度下行超預期等。
