3Q24 收入承压，订单端具备压力。3Q24 公司财富科技收入2.54 亿元，同比-26.69%；资管科技收入2.89 亿元，同比-24.97%；企金、保险核心与金融基础设施科技收入2.32 亿元，同比+49.67%；运营与机构科技/风险与平台科技/数据服务/创新业务收入分别为2.34/0.91/0.81/1.23 亿元，同比-23.96%/-8.31%/+6.95%/-5.66%。公司3Q24 销售商品、提供劳务收到的现金14.83 亿元，同比-4.67%；截至3Q24 合同负债22.68 亿元，较2023年末的27.66 亿元-18.01%，短期需求承压，但我们预期需求寒冬驱动供给侧向头部集中、外采挤占甲方自研有望进一步提升龙头份额。3Q24 收入及扣非淨利潤低於我們預期
恒生電子發佈3Q24 業績：3Q24 收入13.52 億元，同比降低12.26%；歸母淨利潤4.16 億元，受公允價值變動3.1 億元影響，同比增加159.18%；扣非歸母淨利潤1.32 億元，同比降低51.70%。業績低於我們預期，主要系需求承壓、財富科技服務收入下降所致。
發展趨勢
3Q24 收入承壓，訂單端具備壓力。3Q24 公司財富科技收入2.54 億元，同比-26.69%；資管科技收入2.89 億元，同比-24.97%；企金、保險核心與金融基礎設施科技收入2.32 億元，同比+49.67%；運營與機構科技/風險與平台科技/數據服務/創新業務收入分別爲2.34/0.91/0.81/1.23 億元，同比-23.96%/-8.31%/+6.95%/-5.66%。公司3Q24 銷售商品、提供勞務收到的現金14.83 億元，同比-4.67%；截至3Q24 合同負債22.68 億元，較2023年末的27.66 億元-18.01%，短期需求承壓，但我們預期需求寒冬驅動供給側向頭部集中、外採擠佔甲方自研有望進一步提升龍頭份額。
3Q24 收入結構性變化致毛利下降，公允價值變動抬升淨利表現。3Q24 公司毛利率65.10%，同比-6.59ppt，系毛利率較低的業務佔比提升；歸母淨利率30.74%，同比+20.34ppt，主要系公允價值變動影響。公司管理費率17.07%，同比+4.04ppt，主要系公司人員調整帶來增量費用。
7 月戰略增資贏時勝，持續賦能金融機構轉型升級。公司總持股比例增至12.9718%，旨在長期投資並看好其在託管和估值業務的市場地位。7 月恒生星辰推出星辰交易增強型服務器；10 月公司牽頭髮起“金融行業大模型與數據要素協同創新中心。在機構投資服務方面，與華創證券攜手進行PB 系統升級建設。
盈利預測與估值
我們維持跑贏行業評級，考慮到需求端拐點遲於預期，下調2024/2025 年收入6.3%/8.1%至69.2/70.3 億元，公司成本端把控有效，上調2024/2025年盈利預測26.0%/2.1%至13.92/12.60 億元。我們維持目標價30 元不變，對應43x/39x 2024E/2025E P/OCF，較當前股價具備3%的上行空間，當前交易於41x/38x 2024E/2025E P/OCF。
風險
數字化轉型趨勢不及預期，市場競爭加劇，AI 佈局不及預期。
