费用管控卓有成效，单车利润大幅改善。公司Q3 研发费用为25.9 亿元，费率为6.0%，环比-3.5pct，主要系新产品及技术的设计及研发成本减少以及雇员薪酬减少所致。Q3 公司SG&A 费用率为7.8%，环比-1.1pct，实现大幅改善，体现了公司出色的费用管控能力。投資要點：公司發佈2024 年三季報，公司前三季度實現營收1001.86 億元，同比+22.0%；實現歸母淨利潤45.09 億元，同比-25.4%。分季度來看，24Q3 實現營收428.74 億元，同環比+23.6%/+35.3%；實現歸母淨利潤28.14 億元，同環比-0.3%/+155.2%。
Q3 銷量表現優異，L6 上量帶動業績增長。24Q3 公司實現營收428.74 億元，其中，汽車銷售收入413.24 億元，同比+22.9%/環比+36.3%，主要原因爲各地以舊換新政策拉動下游需求以及L6 發佈後持續上量。Q3 理想汽車總銷量15.3 萬輛，同比+45%/環比+41%，其中，L6 銷量7.5 萬輛，環比+92%，佔總銷量佔比提升至49.2%，環比+13.1pct。根據公司指引，Q4 預計交付量爲16-17 萬輛，同比+21.4%~29.0%；實現收入432-459 億元，同比+3.5~10.0%，環比仍然維持增長。
規模效應擴大，毛利率表現超預期。公司Q3 毛利率爲21.5%，其中，汽車業務毛利率爲20.9%，環比+2.2pct，表現超預期。同時，Q3 單車ASP 爲27.0 萬元，環比-0.9 萬元，主要系L6 銷量佔比環比提升所致；單車毛利爲6.0 萬元，環比+0.4 萬元，我們認爲主要受益於交付量提升帶來的規模效應、年降落地以及ADMAX 佔比提升。
費用管控卓有成效，單車利潤大幅改善。公司Q3 研發費用爲25.9 億元，費率爲6.0%，環比-3.5pct，主要系新產品及技術的設計及研發成本減少以及僱員薪酬減少所致。Q3 公司SG&A 費用率爲7.8%，環比-1.1pct，實現大幅改善，體現了公司出色的費用管控能力。
受以上單車毛利提升、費用管控等正向影響，Q3 公司單車歸母淨利潤爲1.8 萬元，環比+0.8 萬元，實現大幅改善。
全新端到端智駕方案推送，看好銷量結構改善。24 年10 月，公司向Mega 和L 系列車型推送了新一代“端到端+VLM“智駕方案，覆蓋超過32 萬的AD max 用戶。目前，公司30 萬以上車型AD Max 訂單佔比已達到70%，其中理想L9 的AD Max 訂單佔比近80%。
隨着OTA6.4 版本在用戶體驗端大幅提升，有望帶動公司AD Max 版本訂單比例繼續提升，持續對單車利潤產生正向作用。
電網布局持續完善，爲開啓純電產品週期奠基。截至24 年10 月，理想已開發運營超級充電站1000 座，位列車企自建高速超充站數量第一，能夠覆蓋全國31 個省份的175 座城市，並仍然處於快速建設階段。優質的補能體驗是高端純電產品銷售的基礎，理想持續健全電網生態以緩解用戶的補能焦慮，併爲後續純電產品上市提供基礎設施支持。
投資分析意見：三季度銷量整體表現優異，我們預計公司24-26 年營業總收入爲1459.8/1941.3/2156.5 億元（上修24 年營收1404 億，其餘保持不變）；考慮到利息收入和其他收益有所下調，下修24-26 歸母淨利潤爲75.2/126.0/164.3 億元（原有預測76.6/146.9/197.6 億）；對應24-26 年PE 爲26/15/12 倍，考慮到純電車型上市還未有明確日期，下調爲「增持」評級。
風險提示：新能源車競爭加劇、原材料價格波動、銷量不及預期、新車發佈推遲。
