历史派息从未下滑，未来分红潜力可观公司主要從事發電及供電業務，遍及中國香港、中國內地、澳洲、印度等地，兼備穩定性與成長性業務，中國香港電力管制業務與中國內地核電機組（參股）貢獻穩定收益；中期（2028 年左右）零碳項目計劃落地（新增8~10GW裝機）有望帶來可觀利潤增幅。現金儲備豐厚，歷史派息從未下滑，未來仍有提升潛力。首次覆蓋中電控股並給予「買入」評級，目標價78.58 港元。
「穩定型」+「增長型」業務雙線並行，可靠收益與成長潛力兼備
回顧公司歷史業績，中國香港（管制業務）與中國內地業務（主要依賴核電機組）爲主要貢獻方（2023 年收入貢獻佔比62%；營運盈利貢獻佔比88%），且考慮管制業務與核電機組運營的穩定性，我們認爲該趨勢或將持續。此外，公司已披露多地零碳項目中期規劃，自1H24 至2028 年左右，中國內地可再生能源裝機有望翻倍（截至1H24 約2GW，貢獻營運盈利3.51 億港元）；Apraava 零碳組合規模增至3 倍（截至1H24 約2GW，貢獻營運盈利1.13億港元），我們認爲零碳項目計劃的推進或將爲公司業績注入成長潛力。
歷史派息從未下滑，未來分紅潛力可觀
公司每股股息自2020 年以來維持3.10 港元，22/23 年分紅比例848/118%，股息率5.44/4.81%（年度每股股息/年末收盤價）。且公司歷史每股股息從未下滑，彰顯其回報投資者的決心。考慮到1）香港電力管制業務隨資本投入轉固，利潤貢獻或穩步增厚（約定電力業務實現的准許利潤佔固定資產淨額的8%）；2）隨零碳項目中期發展計劃（新增裝機約8~10GW）逐漸落地，利潤貢獻將明顯提升；3）澳洲發電機組營運可靠性提升，業績波動風險收窄。共同催化下，公司盈利或進一步提升；且截至1H24 公司流動資金總額達302 億港元（含未提取銀行貸款額度273 億），未來分紅或仍有提升潛力。
我們與市場觀點不同之處：對於雅洛恩電廠退役後的公司業績並不擔憂市場擔心2028 年雅洛恩電廠退役後，將對公司業績造成不利影響。我們則認爲，若零碳項目中期發展計劃如約推進，則至2028 年，僅考慮新增零碳項目裝機貢獻的利潤，或已能彌補雅洛恩電廠退役帶來的利潤缺口，公司業績有望實現增長，而並非如市場擔憂的出現下滑。
盈利預測與估值
我們預測公司2024-26 年歸母淨利98.5/102.0/105.7 億港元，對應2025 年EPS/BPS 4.04/43.72 港元。參考公司歷史3 年PB 均值1.54x，基於其業績兼備穩定與成長性，分紅可持續性高且潛力可觀，我們給予公司2025E PB1.80x，目標價78.58 港元，首次覆蓋予以「買入」評級。
風險提示：中期發展計劃進度不及預期；澳洲電價劇烈波動；商譽減值。
