主品牌Q3 流水增长降速，折扣库存水平稳定。24Q3 主品牌全渠道流水中单位数增长，较24H1 降速（24H1 增速：高单位数增长），判断主因消费疲软。

我们判断Q3 主品牌流水线上增速优于线下，儿童增速优于成人。零售折扣水平约七五折，渠道库存周转约四个月水平，与24H1 持平。

索康尼持续高增，有望提升利润贡献。24Q3 索康尼品牌全渠道流水同比增长50%以上，为公司首次披露索康尼季度流水增速，24H1 品牌所在专业运动分部（索康尼、迈乐品牌为主）收入同比增长72.2%。2024 年是索康尼品牌升级元年，公司通过营销+推新+渠道升级提升品牌调性，我们判断索康尼Q4收入将持续高增。2023 年索康尼成为公司除主品牌外第一个实现盈利的品牌，2024 年1 月起公司持有索康尼及迈乐中国业务100%所有权，我们预测索康尼利润贡献有望持续提升。

判断KP 剥离将增厚利润，24 股息率有望达12.5%。8 月股东特别大会已通过①公司控股股东丁氏家族收购持续亏损的KP Global（拥有盖世威和帕拉丁品牌）、②收购款用于派发每股0.447 港元特别股息的决议案，预计剥离将于11 月底左右完成。2023 年时尚运动分部经营亏损约1.8 亿元，公司预计2024 年亏损额将与2023 年亏损额相近，剥离后两品牌的亏损将不再并入公司报表，公司净利润水平有望同比改善，判断收入增速受影响较小。剥离后公司将简化业务结构，资源将集中于跑步，从而加强高利润品牌协同效应，持续改善盈利水平。假设分红率维持2023 年的50%，叠加0.447 港元估算，2024 年股息率有望达12.3%（11 月5 日收盘价计）。

创新中心正式启用，判断跑鞋科技属性将加强。特步集团创新中心于9 月26日在厦门市思明区投入使用，总面积3 万余平方米，覆盖产品策划到样品制作及供应商管理的全周期，将用于运动新材料和技术开发，我们判断公司有望借助创新中心进一步加强跑鞋科技属性。

盈利预测与估值。我们看好公司在跑步领域完整和专业的跑步矩阵，索康尼进入盈利阶段， 中长期有望形成有力第二增长曲线。我们预计公司2024/2025 年净利润12.6/13.9 亿元，给予2024 年pe 估值区间12-13X，按照1 港币=0.92 元人民币兑换，按照对应合理价值区间6.14-6.65 港元/股，维持“优于大市”评级。

风险提示。零售环境疲软，新品牌增长不及预期，店铺拓展进展放缓，行业政策变化等。