3 季度公司主动去库，调整发货节奏，预收款表现好于收入。3Q24 公司营收46.4 亿元，同比-44.8%，下滑幅度较大（1Q24、2Q24 营收增速分别为+8.0%、-3.0%）。受整体消费环境不振及省内竞争加剧影响，公司主动调整发货节奏，放宽渠道回款要求，释放渠道风险。截至3 季度末，公司合同负债49.7 亿元，环比+10.3 亿元，上年同期环比+1.9 亿元，预收款表现好于收入。（1）分产品来看，年初以来，公司持续强化宴席渠道，重视开瓶率及库存指标，我们判断3 季度梦3 水晶、海之蓝整体表现好于价格带较高的梦6+。（2）分区域来看，考虑到江苏省内竞争加剧，我们判断3 季度公司延续上半年趋势，省外增长快于省内（1H24 省内、省外增速分别为+1.4%、7.5%）。洋河股份公告2024 年3 季報。1-3Q24 公司實現營收275.2 億元，同比-9.1%，歸母淨利85.8 億元，同比-15.9%，扣非歸母淨利84.0 億元，同比-17.4%。
3Q24 公司營收46.4 億元，同比-44.8%，歸母淨利6.3 億元，同比-73.0%，扣非歸母淨利4.6 億元，同比-81.4%。截至3 季度末，公司合同負債49.7 億元，環比+10.3 億元，上年同期環比+1.9 億元。3 季度公司充分釋放渠道風險，短期業績承壓，期待公司深度調整後基本面回暖，維持買入評級。
支撐評級的要點
3 季度公司主動去庫，調整發貨節奏，預收款表現好於收入。3Q24 公司營收46.4 億元，同比-44.8%，下滑幅度較大（1Q24、2Q24 營收增速分別爲+8.0%、-3.0%）。受整體消費環境不振及省內競爭加劇影響，公司主動調整發貨節奏，放寬渠道回款要求，釋放渠道風險。截至3 季度末，公司合同負債49.7 億元，環比+10.3 億元，上年同期環比+1.9 億元，預收款表現好於收入。（1）分產品來看，年初以來，公司持續強化宴席渠道，重視開瓶率及庫存指標，我們判斷3 季度夢3 水晶、海之藍整體表現好於價格帶較高的夢6+。（2）分區域來看，考慮到江蘇省內競爭加劇，我們判斷3 季度公司延續上半年趨勢，省外增長快於省內（1H24 省內、省外增速分別爲+1.4%、7.5%）。
3Q24 公司現金流承壓，盈利端波動較大。（1）3Q24 公司毛利率爲66.2%，同比降8.6pct, 我們判斷，一方面與產品結構調整有關，另一方面與公司爲促進動銷，加大貨折投入有關。（2）3Q24 公司四項費用率爲35.6%，同比+15.8%，其中銷售費用率、管理費用率同比分別+12.3pct、+4.3pct 至27.8%、10.3%，主要系收入規模減少，費用率被動提升，3Q24 公司銷售費用及管理費用絕對額同比下降。3Q24 公司稅金及附加比率爲17.8%，同比提升1.6pct。（3）3Q24 公司經營活動現金流爲14.1 億元，同比-65.3%，銷售收現64.2 億元，同比-33.5%，現金流承壓。綜上，3Q24 公司歸母淨利率爲13.6%，同比下滑14.2pct, 盈利能力波動較大。
估值
江蘇省內競爭激烈，公司通過聚焦渠道、品牌和經銷商，深入開展增點擴面工作，對省內市場持續深耕。公司當前處於深度調整期，改革成效仍需時間，待渠道風險充分釋放後，公司基本面有望逐步回暖。公司重視股東回報，規劃24-26 年每年度現金分紅總額不低於當年實現歸屬上市公司股東淨利潤的70%且不低於人民幣70 億元（含稅），股息率超5%。根據公司3 季度業績及當前所處發展階段，我們調整此前預測，預計2024-2026 年公司營收增速分別爲-10.2%、+1.1%、+6.9%，歸母淨利增速分別爲-19.4%、+2.2%、+7.4%，EPS 分別爲5.36、5.48、5.88 元/股，對應PE分別爲15.4X、15.1X、14.1X，維持買入評級。
評級面臨的主要風險
經濟恢復不及預期，渠道庫存超預期。省內市場受競品擠壓。
