费用端、ROE、现金流表现优异。2024Q1-Q3 公司销售、管理、研发、财务费用率合计为3.2%，同比-0.2pct；其中Q3 销售、管理、研发、财务费用率合计为2.9%，同比-0.4pct，环比+0.1pct，公司期间费用率保持较低水平。2024Q1-Q3 公司ROE 为12.9%，同比8.4pct，显著上升。2024Q1-Q3 公司经营性现金流量净额为173 亿元，同比+72 亿元，其中Q3 经营性现金流量净额为65 亿元，同比+52 亿元，环比+12 亿元，公司秉承有质量的、有现金流的发展模式，取得高质量成长。事件：2024 年10 月29 日，公司發佈2024 年前三季度業績，報告期內公司實現收入1548 億元，同比+18%；歸母淨利潤83 億元，同比+239%；扣非淨利潤86 億元，同比+531%。其中，第三季度實現收入519 億元，同比+16%，環比-8%；歸母淨利潤29 億元，同比+64%，環比-15%；扣非淨利潤29 億元，同比+158%，環比-17%。
TFM、KFM 實現超產，銅、鈷等金屬產量顯著超產。銅：2024Q1-Q3 公司實現銅金屬產量47.6 萬噸，同比+78.2%，完成全年目標中值的87%；鈷：2024Q1-Q3 公司實現鈷金屬產量8.5 萬噸，同比+127.4%，完成全年目標中值的130%，TFM 和KFM 保持快節奏生產乃至超產，頻創單月產量歷史記錄。鉬：2024Q1-Q3 公司實現鉬金屬產量1.1 萬噸，同比-6.3%，完成全年目標中值的84%；鎢：實現鎢金屬產量0.6 萬噸，同比+3.8%，完成全年目標中值的88%。鈮：實現鈮金屬產量0.8 萬噸，同比+5.4%，完成全年目標中值的81%；磷：實現磷肥產量89.6 萬噸，同比+2.3%，完成全年目標中值的78%。
銅金屬生產成本穩步下降。2024 年Q1-Q3，公司銅（TFM+KFM）生產成本爲3.1 萬元/噸，較2023 年全年3.5 萬元/噸成本變化-9.8%，TFM 礦山克服困難實現東區達產達標，爲下半年優化工藝、擴產提能打下堅實基礎；KFM 礦山通過工藝調整和技術創新，實現回收率顯著提升、產量增長以及成本穩步下降。
費用端、ROE、現金流表現優異。2024Q1-Q3 公司銷售、管理、研發、財務費用率合計爲3.2%，同比-0.2pct；其中Q3 銷售、管理、研發、財務費用率合計爲2.9%，同比-0.4pct，環比+0.1pct，公司期間費用率保持較低水平。2024Q1-Q3 公司ROE 爲12.9%，同比8.4pct，顯著上升。2024Q1-Q3 公司經營性現金流量淨額爲173 億元，同比+72 億元，其中Q3 經營性現金流量淨額爲65 億元，同比+52 億元，環比+12 億元，公司秉承有質量的、有現金流的發展模式，取得高質量成長。
長短期借款減少，資產負債率下降。2024Q3 末公司資產負債率爲57.1%，同比-6.6pct，環比-2.1pct，持續下降；2024Q3 末公司短期/長期借款爲305/113 億元，同比分別-19/-91 億元，環比分別+3/-58 億元。
五年目標取得開門紅，千里之行始於足下。2024 年是公司改制20 週年，以及國際化2.0 開啓之年，公司提出五年發展目標：實現年產銅金屬80-100 萬噸、鈷金屬9-10 萬噸、鉬金屬2.5-3 萬噸、鈮金屬超1 萬噸，初步進入全球一流礦業公司行列。2024 年作爲新目標的開端之年，前三季度銅、鈷產量實現高增，千里之行始於足下，爲五年目標打下堅實基礎。
投資建議：我們深度分析公司2024 年三季報，公司銅、鈷產銷快速增長，成長確定性強，同時生產成本、費用端控制較好，資產負債率下降同時ROE 明顯提升，實現高質量成長。我們維持公司2024-2026 年盈利預測，預計2024-2026 年公司歸母淨利潤爲117/132/148 億元，維持「買入」評級。
風險提示：下游需求不及預期；供給超預期釋放；聯儲局緊縮超預期。
