核心观点

公司移动、固网业务稳健增长，通信服务收入增速领先行业。在整个移动通信行业承压的背景下，公司积极推进手机直连卫星、量子、AI 等融合业务，拉动移动增值应用收入增长，移动ARPU值保持稳定。公司推进产业数字化业务快速发展，加强数字平台技术研发与能力创新，赋能政务、工业、教育、医疗、金融等十余个重点行业客户数字化转型升级。

事件

近日，公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度公司营业收入3,919.68 亿元，较去年同期增长2.9%，其中服务收入3,628.86亿元，较去年同期增长3.8%。归母净利润为292.99 亿元，较去年同期增长8.1%。

简评

1、经营稳健，通服收入增速领先行业。

2024 前三季度，公司实现营业收入3919.68 亿元，同比增长2.9%，其中通信服务收入3628.86 亿元，同比增长3.8%，增速领先行业；归母净利润292.99 亿元，同比增长8.1%。单季度看，2024Q3 公司实现营业收入1259.95 亿元，同比增长2.9%，其中通信服务收入1166.51 亿元，同比增长2.5%；归母净利润74.87 亿元，同比增长7.8%。总体看，公司移动、固网业务稳中有升，且费用控制良好，在宏观经济承压的背景下，保持了经营稳健。

公司费用率控制较好，2024 前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.63pct、-0.24pct、+0.31pct、-0.02pct。现金流仍然面临一定压力，2024 年前三季度经营活动产生的现金流量净额为974.12 亿元，同比下降-13.79%，2024Q3 经营活动产生的现金流量净额为390.72 亿元，同比下降-17.44%。

2、移动ARPU值保持平稳，智慧家庭价值贡献持续提升。

2024 年前三季度，移动通信服务收入1568.23 亿元，同比增长3.2%，移动用户ARPU 为45.6 元，保持平稳。公司推动标准产品与云、AI、量子、卫星等战新要素加速融合，围绕融合场景加快平台内容填充和智能化升级，促进移动业务价值持续提升。

固网及智慧家庭服务收入956.24 亿元，同比增长2.9%，其中智慧家庭收入同比增长 17.0%，宽带综合ARPU为47.8 元，与去年持平。公司加快FTTR 升级和千兆应用拓展，不断升级全屋智能应用及服务，加强智慧家庭、智慧社区、数字乡村等平台AI 升级和融通互促，打造社区/乡村的生活圈和服务圈。

公司以“网+云+AI+应用”满足千行百业的数字化需求，推动战略新兴业务快速发展，促进数字技术和实体经济深度融合。产业数字化业务收入1055.49 亿元，同比增长 5.8%。

3、盈利预测与投资建议。

公司经营稳健，通信服务收入增速领先行业。在整个移动通信行业承压的背景下，公司积极推进手机直连卫星、量子、AI 等融合业务，拉动移动增值应用收入增长，移动ARPU 值保持稳定。公司推进产业数字化业务快速发展，加强数字平台技术研发与能力创新，赋能政务、工业、教育、医疗、金融等十余个重点行业客户数字化转型升级。公司发展质量稳步提高，我们预计公司2024-2026 年归母净利润为329.53 亿元、349.54 亿元、364.12亿元，对应PE 为17.9、16.9、16.3X；对应PB 为1.29、1.24、1.19X，维持“买入”评级。

4、风险提示。

个人市场竞争加剧，提速降费力度再次加码，5G 相关应用匮乏，流量增长放缓；B 端项目规模提升，应收账款增加，部分项目回款困难，信用减值增加；云计算发展不及预期，云计算都作为三家电信运营商的发展重点，此外其它国资企业也有布局云计算，可能存在竞争加剧的风险；数据要素市场发展仍然处于探索中，存在较大的不确定性，诸如数据确权、数据定价仍然存在较大难点，相关技术不成熟，交易过程中数据存泄露风险；涉及个人信息的数据较为敏感，交易过程中或产生数据产权纠纷。