收入端：收入承压，Q4 国补催化可期事件概述
公司發佈2024 年三季報：前三季度實現營收61.05 億元，同比下滑29.62%；歸屬於上市公司股東淨虧損18.87億元，扣非後歸母淨利爲-10.52 億元，利潤端下滑較多，我們判斷主要原因是地產後週期消費緩慢復甦，行業加速出清，造成商場出租率同比階段性下滑，同時公司實施部分租金及管理費減免和優惠等暫時性條款，使公司租金收入及管理費收入出現階段性下滑。現金流方面，公司經營活動產生的現金流量淨額爲-5.31 億元，比去年同期減少了119.20%。單季度看，2024Q3 實現營收18.80 億元，同比-37.64%；實現歸母淨利潤-6.34 億元，扣非後歸母淨利潤-4.67 億元。
分析判斷:
收入端：收入承壓，Q4 國補催化可期
2024Q3 收入繼續承壓，主要系受總體經濟環境波動影響，商場出租率階段性下滑，公司爲支持商戶持續運營，穩商留商優惠增加，且其他業務板塊項目數量減少，進度放緩。前三季度公司自營商場業績相對穩健，整體收入43.44 億元，同比-19.1%。今年國家及各地的「以舊換新」政策密集出臺，並於9 月推出15%-20%「國補」刺激，廣受消費者關注，根據觀察者網，美凱龍積極響應國家號召，於10 月13 日到11 月11 日期間在近20 個省市223 家商場全面接入政府平台，大規模推動家電家居「以舊換新」。政策推出較早的上海已初見成效，根據觀點網，國慶黃金週期間，公司旗下8 家商場10 月1 日至7 日銷售1.43 億元，同比去年增長112%，有效到店車次1.62 萬，同比去年增長24%，實現客流銷售雙增長。隨着國補覆蓋範圍逐步完善，Q4 家居換新需求有望得到進一步催化。
盈利端：費用相對剛性，淨利延續虧損
盈利能力方面，2024 年前三季度公司毛利率59.42%，同比上升1.62pct，淨利率爲-32.84%，同比-25.67pct；單季度來看Q3 毛利率56.62%，同比+2.38pct，淨利率-36.01%，同比-11.39pct。費用方面，2024 年前三季度公司期間費用率爲54.76%，同比增加7.90pct，其中銷售費用率爲12.35%，同比-0.57pct；管理費用率爲12.27%，同比+0.15ct；研發費用率0.18%，同比+0.02pct；財務費用率爲29.96%，同比增加8.30pct。單季度來看，Q3 期間費用率爲59.48%，同比+9.49pct，其中銷售費用率爲15.48%，同比-1.59pct；管理費用率爲14.04%，同比+1.43ct；研發費用率0.20%，同比+0.05pct；財務費用率爲29.76%，同比增加9.60pct。
佈局高端新生態，激活存量市場
高端家電：公司24 年3 月發佈「3+星生態」戰略，再啓高端電器「新三年」規劃，構建三家一體新生態，24 年上半年，高端生活電器館潮電薈在紅星美凱龍鄭州中原全球家居1 號店正式開業；高端家裝：公司將消費者在商場內的家居消費向前延伸至設計環節，通過引入設計工作室，落地M+高端設計中心，打造又一個優質流量入口，在首批16 家M+高端家裝設計中心落成的基礎上，正式啓動第二批84 家中心的打造，共創高端家裝設計新生態；多業態協同發展：公司將汽車品類與家居品類相結合，致力於實現大宗商品一站「家」消費的綜合服務平台。除此之外，公司積極響應以舊換新，打通服務鏈路，激活存量市場,24 年3 月公司在全國啓動第一批15 城32 店以舊換新試點。公司大力推進多業態協同發展，有利於提升運營質量，拓展業績增長面，值得期待後續表現。
投資建議
公司目前已形成線上線下全佈局，家居、家裝、高端電器全覆蓋，品牌商、設計師資源全鏈接的「10+1」立體大家居生態；考慮到當前終端需求仍有較大壓力以及與建發業務協作融合仍需一定時間，我們下調盈利預測，預計2024-2026 年營收分別爲86.51/90.69/93.65 億元（前值116.14/119.29/123.23 億元），EPS 分別爲-0.56/0.03/0.11 元（前值0.02/0.08/0.12 元）。對應2024 年11 月4 日的收盤價3.08 元/股，24-26 年PE 分別爲-5.46/114.02/27.10X。維持「增持」評級。
風險提示
1)地產銷售不及預期。2)新業務進展不順。3）與新股東合作效果不及預期。
