收縮大背景下,降本增效的效果逐步顯現,盈利能力增強,24Q1~24Q3營業利潤分別爲24、27.55、31.63億,24Q3環比大幅提升了14.8%。
智通財經APP獲悉,中泰證券發佈研報稱,根據第三季度業績顯示,24Q3遊戲板塊整體收入增速較行業增速更快,銷售費用同比大增,管理與研發費用率均在環比收縮。在當前市場背景下,產品端的差異不斷縮小,用戶的獲取需要更多的廣告投入,整體行業的戰略走向爲精簡內部開支。目前,營業利潤率季度持續回暖,在收縮大背景下,降本增效的效果逐步顯現,盈利能力增強。當前板塊機構持倉仍在低位,配置需求並未完全釋放,估值由於此前的悲觀演繹,雖有上漲但仍在合理中樞下沿,持續看好遊戲板塊後續行情。
中泰證券主要觀點如下:
24Q3單季度收入同比增長7%。略快於行業增速,貢獻集中在頭部標的。
24Q3合計爲199.78億,同比增長了7%,環比增長了3.4%,整體收入增速較行業增速更快一些,貢獻主要來自於頭部標的,統計單季度Top5收入公司合計值,佔比呈現逐步抬升的趨勢,24Q3達到了72.6%。Q3收入端表現最爲出色的是世紀華通,其次爲愷英網絡。
24Q3銷售費用開支同比大增,費用率環比下降。
24Q3單季度銷售費用合計爲67.53億,同比增長了20%,環比增長了1.8%,銷售費用的增速快於收入增速。銷售費用同比大增體現出,在當前市場背景下,產品端的差異不斷縮小,用戶的獲取需要更多的廣告投入,而創收是遊戲公司第一需求,因此銷售費用開支持續在高位。但季度環比趨勢上,進入2024年以來,單季度的銷售費用率環比是呈現下行趨勢的,最高爲24Q1的37.2%,24Q2爲34.3%,最新24Q3爲33.8%,得益於季度收入的小幅度提升。前三季度看,世紀華通、愷英網絡投放的高增與收入高增匹配,而神州泰嶽用同比下降31.3%的銷售投放獲取了超過10%的收入增長。
24Q3管理與研發費用率均在環比收縮。
24Q3單季度管理費用同比增長6%,研發費用同比下滑2%,管理與研發費用增速明顯弱於銷售費用,可以看出整體行業的戰略走向爲精簡內部開支。進入2024年以來,單季度的管理與研發費用率環比呈現持續下行趨勢,最高爲23Q4的9.8%,24Q1~3分別爲8.1%、7.7%、7.5%,研發費用率最高爲23Q4的12%,24Q1~3分別爲10.9%、10.4%、10.3%,這一趨勢與管理費用率走勢相似。Q3單季度研發開支同比增長的公司爲星輝娛樂(+346%,主要爲新品上線後資本化研發開支的結轉)、愷英網絡(+36%)、世紀華通(+26%),研發投入一定程度代表着公司未來一段時間的產品競爭力,因此今年處於健康正增長的標的,可重點關注。
24Q3營業利潤率季度持續回暖。
依照(營業總收入-營業成本-管理費用-銷售費用-研發費用)計算的營業利潤,24Q3單季度合計爲31.63億,同比下滑12%,前三季度同比下滑12.7%。雖然同比有一定壓力,但趨勢上營業利潤季度間環比不斷改善,且23Q4單季度僅爲23.5億,同比數據角度看,預計Q4將實現轉正。24Q1~24Q3,營業利潤分別爲24、27.55、31.63億,24Q3環比大幅提升了14.8%,說明收縮大背景下,降本增效的效果逐步顯現,盈利能力增強。24Q3單季度環比改善角度來看,電魂網絡、世紀華通、愷英網絡、姚記科技表現出色。
投資建議:此輪行情演繹自政策端改善、行業端改善、公司端改善,行情將在PE和EPS不斷抬升過程中持續演繹。
核心標的推薦:愷英網絡(002517.SZ)、神州泰嶽(300002.SZ),關注完美世界(002624.SZ)、姚記科技(002605.SZ)、巨人網絡(002558.SZ)。
風險提示:產品延期上線風險;產品上線表現不及預期風險;行業政策及監管風險;預測假設與數據統計相關風險。