核心觀點
2024 年前三季度,公司總體持續穩健經營,收入同比增長0.7%,其中國內運營商受總體投資環境影響承壓,國際運營商雙位數增長,消費者和政企市場快速增長。由於業務結構等變化,1- 9 月公司綜合毛利率40.43%,同比下降3.24pcts,但公司通過管理效能和運營效率的提升,總體實現盈利能力的穩健表現。面對人工智能發展和科技自立自強的機會浪潮,公司堅持「連接+算力」深化協同,基於公司持續提升的技術能力和產品實力,有望中長期持續受益國產算力產業發展。
事件
公司發佈2024 年三季報。2024 年前三季度,公司營業收入900.4億元,同比增長0.7%,歸母淨利潤79.1 億元,同比增長0. 8%。
簡評
1、前三季度整體經營保持穩健。
2024 年1-9 月,公司實現營業收入900.4 億元,同比增長0.7%;實現歸母淨利潤79.1 億元,同比增長0.8%;實現扣非歸母淨利潤69.0 億元,同比下降2.9%。細分來看,運營商業務,國內受投資環境影響整體承壓,國際市場持續突破大國大T,保持雙位數增長;消費者業務和政企業務均實現快速增長。
由於業務結構等變化,1-9 月公司綜合毛利率40.43%,同比下降3.24pcts,但公司通過管理效能和運營效率的提升,1-9 月銷售、管理、研發三項費用合計282.5 億元,同比下降5.09%, 三項費用率合計31.38%,同比下降1.92pcts;1-9 月公司歸母淨利率8.78%,同比提升0.01pcts,實現盈利能力的穩健表現。
2024 年第三季度單季,公司實現營業收入275.6 億元,同比下降3.9%;實現歸母淨利潤21.7 億元,同比下降8.2%;實現扣非歸母淨利潤19.3 億元,同比下降11.7%。第三季度單季公司綜合毛利率40.35%,同比下降4.28pcts,三費率合計33.03%,同比下降1.29pcts。
2、持續深化「連接+算力」。
公司持續深化「連接+算力」,推動5G-A、全光網絡、全棧智算等技術創新,加速與千行百業的深度融合及應用落地,前三季度研發費用186.4 億元,佔營業收入的20.7%。公司推出「一機多芯」開放架構AI 服務器,兼容適配主流GPU,並以網強算,基於自研芯片推出2*200G 網卡;推進OLink 高速總線互聯標準,並自研大容量交換芯片, 在超萬卡集群核心技術、算力原生、智算中心長距互聯、推理任務智能分發等前瞻技術方向上開展研究。
3、盈利預測與投資建議。
2024 年前三季度,公司總體持續穩健經營,收入同比增長0.7%,歸母淨利潤同比增長0.8%。面對AI 行業機會,公司堅持「連接+算力」深化協同,基於公司持續提升的技術能力和產品實力,有望中長期持續受益國產算力產業發展。我們預計公司2024-2026 年收入分別爲1251.5 億元、1314.6 億元、1402.8 億元,歸母淨利潤分別爲95. 4億元、102.8 億元、112.4 億元,對應PE 15X、14X、13X,維持「買入」評級。
4、風險提示。國際環境變化導致供應受限及發展受限;公司是全球領先的5G 通信設備商,若全球及中國5 G 發展不及預期,對公司的主營業務影響較大;公司在運營商市場的營收佔比較高,若運營商資本開支快速下降,對公司的業績產生一定的影響;市場競爭加劇,毛利率較快下滑;公司市場份額不及預期;第二增長曲線這些新業務是公司未來重點發展的業務,算力和信創業務有望爲公司帶來新增彈性,若服務器及存儲、汽車電子等業務發展低於預期,對公司未來的發展存在一定的影響等。