2024Q3 经营业绩承压，集团ASP 同环比向上。2024Q3 集团营业总收入1457.96 亿元，同/环比-25.91%/+2.95%；Q3 归母净利润2.80 亿元，同/环比-93.53%/-92.86%；Q3 扣非归母净利润0.29亿元，同比-99.23%，环比转正。2024Q3 实现毛利137.52 亿元，同/环比-31.3%/+21.3%；毛利率9.65%，同/环比-0.8pct/+1.4pct。事件:
上汽集團2024 年10 月30 日發佈2024 年三季度報告：公司2024 年前三季度實現營業總收入4304.82 億元，同比-17.74%。2024 年前三季度實現歸母淨利潤69.07 億元，同比-39.45%；扣非後歸母淨利潤10.50 億元，同比-88.92%；公司2024 年前三季度總銷量264.93 萬輛，同比-21.56%。
投資要點:
2024Q3 經營業績承壓，集團ASP 同環比向上。2024Q3 集團營業總收入1457.96 億元，同/環比-25.91%/+2.95%；Q3 歸母淨利潤2.80 億元，同/環比-93.53%/-92.86%；Q3 扣非歸母淨利潤0.29億元，同比-99.23%，環比轉正。2024Q3 實現毛利137.52 億元，同/環比-31.3%/+21.3%；毛利率9.65%，同/環比-0.8pct/+1.4pct。
公司業績承壓主要是由於燃油車市場下滑、價格戰激烈所致。
2024Q3 集團平均單車營收（ ASP ） 爲17.34 萬元， 同/ 環比+2.66/+3.42 萬元。2024Q3 公司銷售/管理/研發/財務費用率分別爲4.80%/3.85%/2.70%/0.37%，同比分別+0.69pct/+0.78pct/+0.46pct/+0.21pct，環比分別+0.40pct/+0.53pct/+0.01pct/+0.16pct。
2024Q3 合資車系承壓，高端自主智己銷量提升。2024Q3 上汽集團總銷量82.24 萬輛，同/環比分別-37.02%/-17.17%，銷量減少主要是因爲合資車系承壓。1）合資方面：上汽通用、上汽大衆等合資品牌銷量降幅明顯。分品牌看，上汽大衆2024Q3 銷量爲26.00萬輛，同/環比-20.98%/-1.52%；上汽通用2024Q3 銷量5.29 輛，同/環比-80.64%/-53.62%；上汽通用五菱Q3 銷量爲27.00 萬輛，同/環比-26.29%/-21.97%。2024Q3 企業對合聯營投資收益爲10.60 億元，同比-62.31%，環比大幅改善。2）自主方面：上汽集團自主品牌銷量佔比持續上升，2024Q3 銷量22.73 萬輛，佔比達27.64%，同/環比+2.72pct/+1.96pct。其中，上汽乘用車2024Q3 銷量14.65萬輛，同/環比-38.90%/-14.99%；智己汽車銷量爲1.50 萬輛，同/環比+182.18%/+20.79%，智己汽車品牌9 月交付量超4500 輛，同比增長超150%。
公司海外業務穩健，自主智能電動轉型可期。上汽集團海外銷量穩健增長，2024Q3 海外銷量爲25.13 萬輛，同/環比-17.45%/ -3.77%，出海佔比30.56%，同/環比+7.24pct/+4.25pct。上汽集團MG ZS 等主力車型在西班牙、澳大利亞等地獲中國出海單品冠軍，MG 品牌2024 年1-9 月歐洲累計交付量超18 萬輛。此外，公司深研核心技術賦能產品，電動轉型進展順利。2024Q3 新能源銷量28.70萬輛，同/環比+3.68%/14.39%，新能源佔比34.90%，同/環比+13.70pct/+9.63pct。智能電動技術加持下，自主產品銷量表現突出，智己LS6 搭載全國無圖NOA，自9 月26 日上市以來最高日鎖單量超1600 台，榮威D 系列搭載全新一代DMH 超級混動系統，9 月銷量環比增長12.6%。預計2024 年底前，還將有榮威、MG 品牌多款車型上市，有望助力銷量增長。
盈利預測和投資評級公司短期承壓，但上汽自主新能源轉型階段性進展順利，且海外業務保持強勁，我們預計公司2024-2026 年實現營業收入6077、6677、7184 億元，同比增速爲-18%、10%、8%；實現歸母淨利潤89.27、109.25、111.79 億元，同比增速爲-37%、22%、2%；EPS 爲0.77、0.94、0.97 元，對應當前股價的PE 估值分別爲17、14、13 倍。雖然公司短期內盈利承壓，但轉型過程仍有所突破，長期看好公司未來發展，首次覆蓋，給予「增持」評級。
風險提示汽車（新能源汽車）銷量增速不及預期；公司電動化轉型不及預期；公司合資開發新產品不確定性；自主品牌高端化進程不及預期；自主品牌盈利能力不及預期。
