事件核心觀點
24Q3 公司營收同比-21.21%，主要系終端客流減少影響，其中24Q3 櫥櫃、衣櫃及配套品、衛浴、木門收入分別同比-29.7%、-19.6%、-15.9%、-21.9%。24Q3 歸母淨利潤同比-11.56%，主要得益於降本控費以及內部業務結構佔比變化下毛利率提升。分渠道，24Q3 直營、經銷、大宗渠道營收分別-12.9%、-20.9%、- 28.9%。
截止24 年9 月底，公司門店數量合計8180 家/較23 年末減少536家，公司繼續推進門店店態轉型升級。展望後續，公司堅定發展大家居戰略，全面推進營銷體系大家居轉型。以舊換新補貼政策推進下有望帶動終端訂單逐步向好。且公司公告未來三年（24-26年）每年派發現金紅利合計不低於15 億元。
事件
公司發佈2024 年三季報：2024 年前三季度公司實現營收138.79億元/-16.21%，歸母淨利潤20.31 億元/-12.08%，扣非歸母淨利潤17.63 億元/-19.88% ，經營活動現金流淨額27.01 億元/-28.14% ， 基本EPS 爲3.33 元/-12.14% ， ROE （ 加權） 爲10.84%/-4.00pct。
簡評
24Q3 營收有所承壓，降本控費助力單季度利潤率提升。24Q3 公司實現營收52.96 億元/-21.21%，主要系終端客流減少影響，其中24Q3 櫥櫃、衣櫃及配套品、衛浴、木門收入分別爲14.7、27.7、3.0、3.3 億元，同比-29.7%、-19.6%、-15.9%、-21.9%。24Q3 歸母淨利潤10.41億元/ -11.56%，扣非歸母淨利潤9.87億元/-12.62%，主要得益於降本控費以及內部業務結構佔比變化影響，24Q3 公司毛利率爲40.36%/+2.75pct，淨利率爲19.68%/+2.18pct，24Q3櫥櫃、衣櫃及配套品、衛浴、木門收入毛利率爲33.1%/-6.2pct、47.6%/+10.0pct、35.8%/+3.9pct、31.2%/+6.8pct，衣櫃毛利率顯著提升主要系配套品銷售佔比降低。
分渠道：零售渠道繼續承壓，大宗渠道降幅擴大。1）零售渠道：
24M9 直營、經銷營業收入5.28、103.93 億元，同比+4.1%、-18.9%，對應24Q3 分別爲1.93 億元/-12.9%、40.0 億元/-20.9%。截止24 年9 月底，歐派、歐鉑麗、歐鉑尼、鉑尼思、其他品牌門店數 量分別爲5504、1002、954、973、549、152 家，合計8180 家/較23 年末減少536 家，公司繼續推進門店店態轉型升級。2）大宗渠道：24M9 大宗、其他（海外）營業收入23.48、2.93 億元，同比-12.3%、+28.5%。
對應24Q3 分別爲8.49 億元/-28.9%、1.2 億元/+30.6%，大宗渠道Q3 毛利率31.8%/+5.5pct。
分品類：家裝需求整體疲弱、各品類均有所下滑。24M9 廚櫃、衣櫃及配套、衛浴、木門爲40.29 億元/-22.0%、71.88 億元/-19.0%、8.0 億元/-1.6%、8.25 億元/-17.1%，在整體消費疲軟下，各品類收入均下滑。
降本增效助力毛利率提升，高比例分紅提供穩健回報。24Q1-3 公司毛利率爲35.54%/+1.55pct，淨利率爲14.66%/+0.77pct，主要系控本降費、原材料價格下降以及配套品佔比下降。24Q1-3 公司銷售、管理、研發、財務費用率分別爲10.15%/+1.51pct、6.66%/+0.81pct、4.71%/+0.16pct、-1.81%/-0.31pct。單季度看，24Q3 銷售、管理、研發、財務費用率分別爲8.14%/-0.05pct、6.10%/+1.11pct、4.44%/ -0.25pct、-2.69%/-1.67pct。此外，公司公告未來三年（24-26 年）的利潤分配目標：每年派發現金紅利合計不低於15 億元。若按11 月1 日收盤市值423 億計算，股息率達到3.5%。
投資建議：基於終端需求疲軟以及改革進程推進，下調盈利預測，預計2024-2026 年營收爲193.05、196.87、203.08 億元（前值204.8、213.6、224.3 億元），同比-15.3%、+2.0%、+3.2%，歸母淨利潤爲27.05、28.35、30.17億元（前值27.2、28.7、30.5 億元），同比-10.9%、+4.8%、+6.4%，對應PE 爲15.8X、15.0X、14.1X，維持「買入」評級。
風險提示：1）地產竣工下行、市場需求變化的風險：經濟形勢依然處於相對羸弱的狀態，社會因流通已經開始活躍，經濟也因活躍逐步復甦，但國內外市場的經營環境、供應鏈也將面臨不確定性，或對於生產經營目標達成帶來不確定性。2）市場競爭加劇的風險：公司所在的定製傢俱行業屬於傢俱細分行業，作爲行業龍頭，公司在設計研發、品牌、服務、渠道等方面具有較強的優勢。但由於定製傢俱行業正處於從高速步入中高速增長的換擋期，加之行業跨界進入者增多、上市公司募投項目產能釋放、客流碎片化等因素相互交雜，內外部因素的變化導致行業競爭將從產品價格的低層次競爭進入到由品牌、網絡、服務、人才、管理以及規模等構成的複合競爭層級上。3）原材料價格波動的風險：公司生產的定製傢俱產品原材料包括刨花板、中纖板、功能五金件、石英石板材及外購的部分電器。若未來原材料採購價格發生劇烈波動，可能對公司盈利水平帶來不確定性影響。