3 季度利潤延續雙位數增長趨勢,符合市場預期。2024 年前三季度美的集團收入/歸母淨利潤同比增長9.6%/14.4%至3190 億/317 億元(人民幣,下同)。3 季度收入/歸母淨利潤同比增長8.1%/14.9%至 1017 億/109 億元。
前三季度毛利率達26.8%,同比提升1 個百分點(2023 年前三季度毛利率:25.8%)。在毛利率和費用率改善的共同推動下,營業利潤率提升 0.4 個百分點至 12.0%。上半年/3 季度淨利潤率達10.1%/10.8%, 均同比提升 0.4 個百分點。
C 端業務外銷延續亮眼趨勢,B 端業務表現平穩。3 季度C 端業務(智能家居業務)實現7%的增長,其中內銷增長低個位數,外銷則受益於OEM 業務拓展和OBM 業務在新興市場的快速發展,實現雙位數增長。分品類來看,3 季度家用空調業務同比增長中個位數,其中內銷表現持平,外銷增長超20%;洗衣機業務同比增長15%,內外銷貢獻均衡;冰箱業務同比增長14%,其中外銷增長15%以上,內銷增長高個位數;小家電業務同比增長中個位數,外銷雙位數增長爲主要貢獻,抵消了內銷的下滑。B 端業務(商業及工業解決方案)同比增長8%(上半年同比增長7%),其中智能建築科技/新能源及工業技術/機器人與自動化於3 季度分別同比增長7%/8%/-10%。
費用率持續提升。公司3 季度費用率同比提升0.6 個百分點,主要來自銷售費用率0.8 個百分點的提升。銷售費用率連續8 個季度上行,主因海外OBM 業務拓展導致費用投放加大。
目標價 89.90 元,維持買入。隨着以舊換新政策的逐步落地,以及公司在重點白電品類逐年增加的市場份額和競爭力,公司內銷有望受益於政策刺激。然而考慮到政策帶來的虹吸效應,以及政策是否會延長至2025 年的不確定性,我們出於保守對2025 年收入/利潤預期分別下調3%/8%。外銷以及海外 OBM 業務均延續較好表現。目標價 89.90 元基於15.0 倍2025 年市盈率(原15.4 倍2024-25 年平均市盈率),維持買入。