投资建议：维持“增持”评级。维持公司 2024-2026 年EPS预测为1.58、1.79、2.13 元，考虑到国内市场需求受益于政策提振、预期有所修复带动板块整体估值回升，且公司作为酵母及衍生品龙头、海外业务在行业中具备较强成长性，参考可比公司给予2025 年25XPE，上调目标价至44.8 元。本報告導讀：
公司24Q3 業績環比改善顯著，國內受益於小包裝酵母和YE 產品增長實現環比改善，海外業務延續較高增長，海運費有望逐步回落。
投資要點：
投資建議：維持「增持」評級。維持公司 2024-2026 年EPS預測爲1.58、1.79、2.13 元，考慮到國內市場需求受益於政策提振、預期有所修復帶動板塊整體估值回升，且公司作爲酵母及衍生品龍頭、海外業務在行業中具備較強成長性，參考可比公司給予2025 年25XPE，上調目標價至44.8 元。
業績略超預期。2024Q1-3 公司實現營收109.12 億元、同比+13.04%，歸母淨利9.53 億元、同比+4.23%，扣非淨利8.39 億元、同比+3.44%。
2024Q3 單季營收37.38 億元、同比+27.14%，歸母淨利2.62 億元、同比+7.02%，扣非淨利2.43 億元、同比+21.60%，收入超預期，扣非前利潤增長幅度較小主要系政府補助減少影響。
國內主業改善，海外延續較好勢頭。2024Q3 公司酵母及深加工/製糖/包裝/其他業務收入分別同比+17.8%/+5.5%/+16.3%/+76.5%，主導產品中預計酵母衍生品類增速較快，小包裝受益於在家消費，大包裝烘焙酵母低基數上有所改善，其他業務中食品原料等預計增長較快；國內/國外收入分別同比+20.7%/+30.2%，國內市場4 月部分主導產品調價後銷量環比改善明顯； 線下/ 線上收入分別同比+25.3%/+22.0%。2024Q3 毛利率同比-3.6pct 至21.4%，預計糖蜜等原材料成本仍下降但短期海運費上漲影響較明顯。24Q3 銷售/管理/研發/財務費用率分別同比-0.1/-0.9/-1.2/+0.1pct，管理研發費率下行預計主因人員效率提升，歸母淨利率同比-1.3pct 至7.0%。
龍頭競爭力顯現，盈利有望逐步改善。公司調整價格策略後國內銷量份額預計提升，競爭力凸顯，海外本地化銷售人員和產能佈局正收穫成效、延續較好增長。國內外糖蜜成本整體下行趨勢持續的概率較大，海運費2024Q4 起或有望逐步自高點回落，對利潤率改善形成催化。
風險提示：市場競爭加劇、原材料成本上漲、食品安全問題。
