盈利能力小幅下降，营运能力健康。24Q3 毛利率43.5%（（同比-1.2pct），归母净利率24.3%（同比-0.4pct），原材料成本上升拉低毛利率，但得益于供应链能力提升、产品结构升级等，净利率基本保持稳定。24Q3 销售/管理/ 研发费用率分别为9.2%/4.3%/3.6% （ 同比+2.7pct/-0.1pct/-0.1pct），预计主要系市场推广投入增加。24Q3 经营性现金流净额为6.54亿元（同比-3.87 亿元），存货/应收/应付周转天数分别为52/6/78 天（同比+4/+1/+3 天），营运能力平稳。公司發佈2024 年三季報：24Q3 公司實現收入42.17 億元（同比+5.0%），歸母淨利潤10.25 億元（同比+3.4%），扣非歸母淨利潤9.36 億元（同比-2.2%），受消費弱勢影響、收入增速小幅回落；原材料成本上升，但得益於供應鏈能力提升、產品結構升級等動作，利潤基本保持穩定。
優勢產品保持穩定，細分新品增長靚麗。我們判斷24Q3 各板塊增速環比回落，轉換器延續創新提價，我們判斷24Q3 公司轉換器業務銷量保持穩定、均價小個位數提升，高顏值、科技感產品佔比提升，預計軌道插、小電艙等爆品延續亮眼增速；牆開份額延續逆勢提升，我們判斷24Q3 牆開收入增長高個位數左右，其中銷量增速更快、均價小幅下行（主要系性價比產品放量更顯著）；LED 照明業務受行業影響，預計短期承壓，其中無主燈門店預計店效提升順利；新產品如電動工具、無葉風扇燈24Q3 預計實現突破式增長。
自主品牌出海順利，環境弱勢下積極思變。我們判斷新能源業務24Q3 延續渠道高速擴張，歐美積極推動新能源產品落地，東南亞出海轉換器等傳統產品爲主，當前本土經銷體系佈局初步完成，開發並上市柔性一轉多、摔不爛插座、一體公母插頭等多款新品。地產持續承壓下，公司通過渠道積極轉型、營銷打法升級實現逆勢增長，我們預計全品類旗艦店渠道建設順利、後續逐步夯實當前門店運營質量，秋季家裝節（9 月15 日-10 月20日）總動銷額6.23 億元、較春季家裝節+131%，客單值2520 元，萬元大單數量佔比5%+，連單率12%，其中旗艦店總動銷額1.9 億元、佔總動銷額31%，客單值2880 元，連單率20%，打造「一站式購物」戰略成效顯著。
盈利能力小幅下降，營運能力健康。24Q3 毛利率43.5%（（同比-1.2pct），歸母淨利率24.3%（同比-0.4pct），原材料成本上升拉低毛利率，但得益於供應鏈能力提升、產品結構升級等，淨利率基本保持穩定。24Q3 銷售/管理/ 研發費用率分別爲9.2%/4.3%/3.6% （ 同比+2.7pct/-0.1pct/-0.1pct），預計主要系市場推廣投入增加。24Q3 經營性現金流淨額爲6.54億元（同比-3.87 億元），存貨/應收/應付週轉天數分別爲52/6/78 天（同比+4/+1/+3 天），營運能力平穩。
盈利預測與投資評級：我們預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲43.6/47.6/51.9 億元，對應PE 分別爲22X/20X/18X，維持「買入」評級。
風險提示：原材料價格波動，業務拓展不及預期，終端需求波動。
