2024Q1-Q3 公司营收同比增速较2024H1 +0.27pct，主要系公司其他非息收入表现边际改善。2024Q1-Q3 公司实现其他非息收入430.61 亿元，同比+71.50%，增速较2024H1+15.74pct，其他非息收入增速明显提升主要系去年同期公允价值变动损益基数较低。2024Q1-Q3 公司归母净利润增速较2024H1 +1.93pct，主要系生息资产规模扩张及拨备反哺贡献度边际有所提升。从业绩归因来看，2024Q1-Q3 生息资产规模、净息差、其他非息收入、拨备计提对净利润的贡献度分别为+9.71%、-15.61%、+3.33%、+3.20%，较2024H1 分别+1.61pct、-2.34pct、+0.63pct、+1.26pct。投資要點
建設銀行發佈2024 年三季報，前三季度公司實現營業收入5690.22 億元，同比-3.30%。實現歸母淨利潤2557.76 億元，同比+0.13%。
淨利潤增速轉正，規模擴張貢獻度提升
2024Q1-Q3 公司營收同比增速較2024H1 +0.27pct，主要系公司其他非息收入表現邊際改善。2024Q1-Q3 公司實現其他非息收入430.61 億元，同比+71.50%，增速較2024H1+15.74pct，其他非息收入增速明顯提升主要系去年同期公允價值變動損益基數較低。2024Q1-Q3 公司歸母淨利潤增速較2024H1 +1.93pct，主要系生息資產規模擴張及撥備反哺貢獻度邊際有所提升。從業績歸因來看，2024Q1-Q3 生息資產規模、淨息差、其他非息收入、撥備計提對淨利潤的貢獻度分別爲+9.71%、-15.61%、+3.33%、+3.20%，較2024H1 分別+1.61pct、-2.34pct、+0.63pct、+1.26pct。
息差降幅收窄，票據衝量較明顯
截至2024Q3 末，公司貸款餘額爲25.70 萬億元，同比+8.87%，增速較2024H1 -1.15pct。從境內新增貸款來看，公司境內2024Q3 單季度貸款淨增加3034.49 億元，其中票據貼現淨新增3590.59 億元，票據衝量較爲顯著。淨息差方面，2024Q1-Q3 公司累計淨息差爲1.52%，較2024H1 -2bp，降幅有所收窄。根據我們的測算，2024Q1-Q3 公司生息資產平均收益率爲3.23%，較2024H1 -4bp。資產端收益水平繼續下行，息差降幅收窄主要系存款掛牌利率下調背景下公司負債成本持續改善。
不良率穩定，資本實力有望進一步提升
截至2024Q3 末，公司不良率爲1.35%，與2024H1 末持平。不良貸款餘額爲3469.06億元，同比+5.13%，不良貸款增速慢於整體信貸增速。撥備方面，2024Q3 末公司撥備覆蓋率爲237.03%，較2024H1 末-1.72pct，風險抵補能力較足。資本方面，2024Q3 末公司核心一級資本充足率爲14.10%，較2024H1 末+9bp。後續國家計劃對六家大型商業銀行增加核心一級資本，公司資本實力有望進一步提升。
投資建議：維持建設銀行「買入」評級
我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲7566/7756/8053 億元，同比增速分別爲-1.71%/+2.51%/+3.83%，3 年CAGR 爲1.52%；歸母淨利潤分別爲3330/3389/3516億元，同比增速分別爲+0.10%/+1.79%/+3.75%，3 年CAGR 爲1.87%。考慮到公司經營穩健且股息率較高，我們維持「增持」評級。
風險提示：穩增長不及預期，資產質量惡化，監管政策轉向。
