低基数+投资表现亮眼，业绩表现大超预期。中国人寿前三季度/Q3 实现归母净利润1045.23/662.45 亿元，yoy+173.9%/+1767.1%，大幅超出我们的预期。受益于股票市场回暖，公司前三季总投资收益同比大增152.4%至2614.19 亿元；其中，前三季度公允价值变动损益yoy+8008.5%至1476.55 亿元，为总投资收益高增的核心驱动力。

NBV 增速超预期，代理人规模拐点进一步夯实。前三季度公司NBV yoy+25.1%，超出我们的预期（我们预计yoy+18.9%），同比增速较1H24 水平进一步提升6.5pct。1-3Q24 公司新单保费增速转正，yoy+0.4%至1975.09 亿元，同比增速较1H24 水平提升6.8pct。受益于低基数及预定利率下降带来的客户需求释放，Q3 单季度新单保费同比大增46.4%至372.43 亿元；其中，首年期交保费yoy+85.5%至158.90 亿元，十年期及以上首年期交保费yoy+74.9%至99.40 亿元。交期结构持续改善，前三季度十年期及以上首年期交保费占新单比重yoy+3.9pct至26.6%。截至9 月末，公司总销售人力/个险销售人力分别达69.4/64.1 万人，qoq+1.3%/+1.9%，环比增速较1H24 水平进一步提升0.4pct/0.8pct；队伍结构持续优化，绩优人力规模及占比双升，过程指标持续改善，月人均首年期交保费yoy+17.7%。个险新型营销模式试点快速推进，“种子计划”在南京、深圳等24 个城市试点，取得初步成效。

资产端显著受益于股票市场反弹，FVOCI 权益规模环比提升134 亿元。截至9 月末，公司总投资资产规模为6.36 万亿元，较年初提升12.3%；前三季度公司实现年化净/总投资收益率（仅对固定到期类资产的利息收入和投资性房地产的租金收入等进行年化）3.26%/5.38%，同比-0.55pct/+2.57pct，权益市场表现亮眼，FVTPL 资产驱动利润同比高增。截至9 月末，公司金融资产中分类为AC/FVOCI/FVTPL 的资产占比分别达3.5%/61.5%/35.0%，较6 月末水平分别-0.9pct/+1.5pct/-0.5pct；其中，FVOCI 权益规模为1514 亿元，较6 月末水平提升9.7%，增幅达134 亿元。

投资分析意见：维持“买入”评级，上调盈利预测。三季报业绩表现亮眼，新会计准则口径下，我们预计24-26 年归母净利润分别达1187/1231/1443 亿元（此前原会计准则下，预测为287/359/458 亿元）。公司作为寿险“头雁”，有望率先受益于下阶段行业竞争格局加速优化趋势及监管配套支持政策落地。公司持续推进寿险改革，成效有望持续显现，截至11 月4 日，股价对应PEV（24E）为0.87x，维持“买入”评级。

风险提示：长端利率下行、权益市场波动、监管政策趋严、新产品销售不及预期。