1）毛利率：24Q3 同比+2.41pct 至40.94%，主系原材料成本下降；2）费用率：24Q3 销售费率同比+0.23pct，保持相对稳定，管理费率同比+1.03pct，主系股权激励费用增加影响。事件：公司發佈 2024 年三季報，24Q1-Q3 實現營業收入 19.38 億元，同比-2.05%，歸母淨利潤 0.18 億元，同比+408.98%；24Q3 實現營業收入 7.59 億元，同比-6.10%，歸母淨利潤 0.47 億元，同比-0.62%
沖泡主業承壓下滑，即飲產品穩步增長。1）分產品看，24Q3 沖泡業務收入 4.96 億元，同比-14.9%，主系外部需求環境相對疲軟下，渠道備貨偏謹慎，24Q1~Q3 沖泡業務累計實現收入11.1 億元，同比-8.3%，預計全年增速同比基本持平；即飲業務實現收入 2.54 億元，同比+17.8%，預計主系果茶增長貢獻，凍檸茶線上渠道收入下滑明顯，預計增速慢於整體。24Q1~Q3 即飲業務累計實現收入8 億元，同比+8%，預計全年增速基本維持前三季度水平。2）分渠道看：24Q3 經銷渠道/電商渠道收入分別爲7.10/0.25 億元，同比-3.4%/-46.4%，電商下滑明顯主系公司資源投入力度相對削弱。3）分區域看，24Q3 華東市場收入3.63 億元，同比+4.14%，外部環境擾動下基地市場優勢進一步凸顯，24Q3 經銷商數量環比淨增加 76 家，其中華東/華中分別環比淨增加30、28 家，招商數量穩步提升。
成本下行毛利率提升，盈利能力相對穩定。24Q3 歸母淨利率6.22%，同比+0.34pct，正貢獻主要來自於毛利率提升，管理費率衝擊利潤率表現。
1）毛利率：24Q3 同比+2.41pct 至40.94%，主系原材料成本下降；2）費用率：24Q3 銷售費率同比+0.23pct，保持相對穩定，管理費率同比+1.03pct，主系股權激勵費用增加影響。
雙輪驅動戰略持續推進，期待沖泡旺季表現。目前公司產品規劃、組織架構、渠道模式等多方面已基本梳理到位，沖泡業務加強產品創新以及高勢能網點精耕挖潛，9 月公司推出兩款「原葉現泡輕乳茶」、「原葉現泡奶茶」，打造「奶茶店之外的第二選擇」，契合當下健康化需求，有望收割高線城市消費群體。考慮Q4 爲沖泡業務旺季，疊加早春節影響，預計Q4 沖泡動銷表現有望環比加速。即飲業務優先發展果茶，凍檸茶聚焦樣板市場推廣，積極推進餐飲、零食量販店、自動量販機等渠道拓展鋪貨，預計未來收入有望穩步提升。
盈利預測與投資評級：綜合考慮外部環境以及公司各業務進展，我們調整2024-2026 年歸母淨利潤爲2.93/3.37/3.85 億元（前值3.05/3.55/4.08億元），分別同比+5%/15%/14%，對應PE 爲18/16/14 倍，維持「增持」評級。
風險提示：經濟向好不確定性，成本費用支出超預期
