首次覆盖，目 标价 37.05 港元，给予“增持”评级。我们预计公司2024~2026 年EPS 2.47/2.75/3.00 港元。结合相对估值与绝对估值，我们给予公司目标价37.05 港元，对应2024 年15 倍 PE；首次覆盖，给予“增持”评级。本報告導讀：
受益於盈利結構調整、經營現金流提升、資本開支放緩等因素，公司盈利穩健增長，自由現金流改善，DPS進入上行通道，紅利價值提升。
投資要點：
首次覆蓋，目 標價 37.05 港元，給予「增持」評級。我們預計公司2024~2026 年EPS 2.47/2.75/3.00 港元。結合相對估值與絕對估值，我們給予公司目標價37.05 港元，對應2024 年15 倍 PE；首次覆蓋，給予「增持」評級。
自由現金流改善，DPS 開啓向上通道。市場認爲：公司盈利高增時代已過，DPS 增長確定性弱。我們認爲：經歷2022 年壓力測試後，公司作爲城燃龍頭，主動優化業務結構，保障盈利穩健增長；此外，受益於經營現金流提升疊加資本開支放緩，公司自由現金流持續改善，公司DPS 有望開啓向上通道。
與衆不同的信息與邏輯：1）零售氣銷售業務量價齊升，資金運營效率提升：a）公司售氣量具備較強韌性，隨着「煤改氣」、「瓶改管」推進，售氣量有望持續增長。b）順價推進疊加成本下行，公司毛差修復可期：公司居民氣量佔比同行業領先，有望享受更多順價紅利。
此外，隨着氣源結構優化，公司中長期採購成本有望下行。c）公司營運資金管理增效顯著：2023 年公司預收款、應收貿易賬款貢獻的現金流轉正，應收貿易賬款週轉天數與預收賬款週轉天數差值收斂。
2）「雙綜」接棒對沖接駁利潤下滑：公司合同負債處於較高水平，資源池保障接駁空間；「雙綜」業務有望部分對沖接駁利潤下滑，提升盈利與經營現金流的持續性。3）資本開支節奏趨緩，派息有望提升：當前城燃行業競爭格局較爲穩定，與公司存量項目媲美的潛在城燃標的有限，後續收購開支有望處於較低水平；經常性資本開支高點已過。公司1H24 中期派息已呈現提升趨勢，參考老牌城燃龍頭香港中華煤氣，公司DPS 空間可觀。在市場利率下行背景下，公司股息價值值得期待。
催化劑：毛差改善，派息提升，市場利率下行。
風險提示：零售氣量不及預期；上游天然氣價格上漲超預期；天然氣順價推進不及預期；新接駁用戶數低於預期。
