Q3 业绩加速趋势不变，云计算深度赋能公司发展。单Q3 季度来看，工业富联营收、归母净利润环比增长率分别为15.52%、40.57%，业绩持续高增主要得益于云计算业务（服务器）及网络通讯业务的强劲增长。1）云计算业务方面，公司前三季度云计算业务营收同比+71%，其中AI 服务器分支同比+228%，占服务器营收比重提升至45%，这一比值在Q3 为48%；同时通用服务器回温持续，前三季度营收同比+22%；2）网络通讯业务方面，400/800G 交换机、WiFi 及SmartNIC/DPU 板卡持续推进网络通讯业务，其中400/800G 高速交换机Q3 营收同环比+128%、27%，SmartNIC/DPU 前三季度营收同比+200%。事件概述
2024年10月30日，工業富聯發佈三季度報告。季報數據顯示，24年前三季度公司實現營業收入4363.73億元，同比增長32.71%；實現歸母淨利潤151.41億元，同比增長12.28%。Q3數據來看，公司實現營業收入1702.82億元，同比增長39.53%；實現歸母淨利潤64.02億元，同比增長1.24%，增收增利能力迅速攀升。
核心觀點
Q3 業績加速趨勢不變，雲計算深度賦能公司發展。單Q3 季度來看，工業富聯營收、歸母淨利潤環比增長率分別爲15.52%、40.57%，業績持續高增主要得益於雲計算業務（服務器）及網絡通訊業務的強勁增長。1）雲計算業務方面，公司前三季度雲計算業務營收同比+71%，其中AI 服務器分支同比+228%，佔服務器營收比重提升至45%，這一比值在Q3 爲48%；同時通用服務器回溫持續，前三季度營收同比+22%；2）網絡通訊業務方面，400/800G 交換機、WiFi 及SmartNIC/DPU 板卡持續推進網絡通訊業務，其中400/800G 高速交換機Q3 營收同環比+128%、27%，SmartNIC/DPU 前三季度營收同比+200%。
費用管控能力突出，利潤率水平顯著優化。費用方面，公司三費管控能力持續穩定，24 年Q3 季度管理費用率環比基本保持一致，研發費用率下降0.44 個百分點。良好的費用控制抬升了利潤率水平，在利潤率方面，毛利率及淨利潤率分別擴大至6.97%、3.76%。 我們認爲，隨着公司費用控制的不斷優化，毛利率、淨利率水平有望迎來長期緩步上升階段。
展望未來，富聯的核心成長點主要集中於以下兩方面：1）B200 及GB200 系列產品預計在2024Q4 及2025Q1 陸續啓動出貨，工業富聯作爲GB200 機型的推出方，有望深度受益於AI 服務器需求的顯著擴張；2）AI 手機具有高能耗、高散熱的特點，對金屬材料的掌握要求高，富聯掌握金屬機構件在可塑性、散熱性、上色性的諸多材料和工藝技術，其高端機型機構件出貨量優於市場表現，未來也將進一步受益於AI手機的發展。
投資建議
伴隨AI 基礎設施建設的加速推進，以及下游AI 應用的持續繁榮，公司作爲英偉達的緊密合作夥伴，有望持續受益於AI 長期擴容的趨勢演繹。我們預計2024-2026 年公司營業收入爲5988.53、7238.07 、7870.83 億元，同比增長25.72%、20.87%、8.74%；實現歸母淨利潤255.31、317.66、364.01 億元， 同比增長21.35%、24.42%、14.59%，對應PE爲18/15/13倍，維持「買入」評級。
風險提示
AI 大模型商用化不及預期；北美雲廠商投資不及預期；宏觀經濟不及預期等。
