事项：

公司发布2024 年三季报，单季度：

1）营收：2,011 亿元/同比+24%、环比+14%；

2）毛利率：21.9%/同比-0.2PP、环比+3.2PP；3）期间费用率：14.4%/同比+1.6PP、环比+2.6PP；4）净利润：归母116 亿元/同比+11%、环比+28%，扣非109 亿元/同比+13%、环比+27%；5）经营性现金流净额：421 亿元/同比+262 亿元、环比+381 亿元。

评论：

Q3 业绩亮眼，单车净利或达0.9 万元。简单剔除比亚迪电子Q3 财报，近似看成汽车业务表现：1）营收：1,576 亿元/同比+25%、环比+18%；2）毛利率：

25.6%/同比-0.1PP、环比+3.2PP；3）归母净利：106 亿元/同比+13%、环比+25%。

Q3 公司批发销量113.5 万辆/同比+38%、环比+15%。综上，Q3 公司单车均价13.9 万元/同比-1.4 万元、环比+0.3 万元，单车毛利3.6 万元/同比-0.4 万元、环比+0.5 万元，单车净利0.9 万元/同比-0.2 万元、环比+0.1 万元。Q3 呈现量、价、利润率环比齐升趋势，或主要得益于DM5.0 放量后对均价和利润拉动。

10M24 批发再创新高，Q4 基本面或延续上行。公司发布2024 年10 月销量：

1）新能源汽车：50.3 万辆/同比+67%、环比+20%；2）BEV：19.0 万辆/同比+15%、环比+15%；3）PHEV：31.1 万辆/同比+129%、环比+23%；4）锂电出货：21.0Gwh/同比+37%、环比+6%；5）海外：3.1 万辆/同比+2%、环比+2%，其中出口2.8 万辆。受益于以旧换新政策对终端消费的刺激，公司批发销量继9 月破40 万后再创50 万新纪录，1-10M24 累计批发销量325 万辆/同比+36%。

考虑11-12 月终端旺季、规模效应，公司Q4 量、价、利润率有望继续提升。

短期基本面强势，中长期向上调整产品结构。2024 年公司通过荣耀版（性价比）、DM5.0（平台升级）两项组合拳，在以旧换新政策背景下销量创新高。展望2025 年，公司或以纯电新平台和智能驾驶为抓手，发力中高端产品线。此外，海外产品导入与生产基地也在稳步推进。公司坚持向上调整产品结构。

投资建议：DM5.0 混动产品周期强劲，中长期坚持推进高端、出海战略。考虑公司产品周期与以旧换新补贴政策共振，我们上修2024-2026 年核心预测：

1） 销量：432/524/604 万辆，同比+43%/+21%/+15%，原值413/506/572 万辆；2） 营收：7,615/10,176/12,177 亿元，同比+26%/+34%/+20%；3） 归母：400/576/696 亿元，同比+33%/+44%/+21%，原值383/555/679 亿元；4） EPS：13.75/19.80/23.91 元，原值13.18/19.06/23.35 元。

公司基本面延续向上，考虑未来6-12 月或发生估值切换，给予2025 年20 倍PE，对应目标市值11,521 亿元，上调A 股目标价至396.0 元。考虑汇率及A/H溢价，上调H 股目标价至393.1 港元，A/H 溢价约1.1 倍。维持“强推”评级。

风险提示：新能源汽车销量不及预期、出海进展不及预期、高端化不及预期等。