3Q24 财务成本同比-5.5%，得到压降；得益于1-3Q24 来水修复，9M24经营性现金流同比+11.9%。由于1-3Q24 水电累计发电同比+3.8%，公司经营性现金流达到143 亿元，为全年分红奠定良好基础。3Q24 業績符合我們預期
華能水電公佈3Q24 業績：營業收入75.4 億元，同比-1.3%，歸母淨利潤30.6 億元，同比-7.4%，業績符合我們的預期。1-3Q24 營業收入194 億元，同比+7.1%，歸母淨利潤72.2 億元，同比+7%。
由於8/9 月瀾滄江來水同比由豐轉枯，3Q24 水電發電量同比-5.9%，電價上行部分彌補電量下行的影響。根據公司公開業績會，瀾滄江流域在8/9 月從7 月的來水同比偏豐轉爲偏枯，下游小灣、糯扎渡來水大約同比偏枯20%，較多年平均偏枯約10%。3Q24 瀾上五廠發電量合計同比-13%，小灣/糯扎渡發電量分別同比-6.7%/-7.3%。由於公司3Q24 水電的市場化交易電價同比上行，推動水電的綜合上網電價同比+7 厘/度，部分彌補電量下降帶來的影響。
3Q24 財務成本同比-5.5%，得到壓降；得益於1-3Q24 來水修復，9M24經營性現金流同比+11.9%。由於1-3Q24 水電累計發電同比+3.8%，公司經營性現金流達到143 億元，爲全年分紅奠定良好基礎。
公司與華能國際聯合出資建設雨汪二期煤電項目，探索煤電與新能源聯營。公司擬出資認繳華能雲南雨汪二期註冊資本14.5 億元，持股49%，華能國際持股51%。雲南雨汪電廠擴建2×100 萬千瓦的煤電項目，以解決雲南缺電局面。根據公司公開業績會，公司積極溝通協商項目電價機制，保障收益水平，同時也會基於該項目申請更多的新能源建設指標。
發展趨勢
四季度瀾滄江來水可能較同期偏枯。根據公司公開業績會，瀾滄江10 月份的來水延續三季度來水同比偏枯態勢，其中小灣、糯扎渡斷面基本上同比偏枯30%~40%，公司預計10-12 月可能合計同比偏枯20%左右。新能源裝機已達3GW，四季度將加速投產。截止到三季度末，公司的新能源裝機已經達到3GW，1-3Q24 累計投產新能源112 萬千瓦。根據公司公開業績會，公司預計將於四季度繼續加大新能源的投產力度，大約可以投產2GW 規模。
盈利預測與估值
維持盈利預測不變。維持「跑贏行業」評級及10.4 元的目標價。較當前股價有5.7%的上升空間。公司當前股價交易於2024E/2025E 19.9x/18xP/E，目標價對應2024E/2025E 21x/19x P/E。
風險
水電發電量不及預期。
