机构佣金费改对经纪业务影响较大，投行、资管环比表现平稳業績符合預期，自營投資收益率回升
2024Q1-3 公司營業收入/歸母淨利潤20.0/4.0 億元，同比-20%/-46%，單Q3 歸母淨利潤3.1 億，同比+1%，環比+144%，業績符合我們預期。24Q1-3 年化加權平均ROE2.9%，同比-2.7pct，期末槓桿率（扣客戶按金）4.8 倍，較年初+0.5 倍。
經紀、資管同比增長，自營投資收益率回升。上調市場交易額和自營收益率假設，我們上修公司2024-2026 年歸母淨利潤預測至8.1/12.3/16.1 億元（調前5.4/7.6/10.2），同比+21%/+52%/+31%，對應2024-2026 年EPS 分別爲0.3/0.4/0.6元。當前股價對應PB 1.9/1.8/1.7 倍，看好公司收購民生證券後的協同效應，維持「買入」評級。
機構佣金費改對經紀業務影響較大，投行、資管環比表現平穩
（1）2024Q1-3 經紀業務淨收入4.0 億元，同比+2%，Q3 經紀業務淨收入1.2 億，同比-8%，環比-31%，環比降幅高於市場成交額，預計機構佣金費改對公司影響較大。2024Q3 日均股基成交額8073 億元，同比-12%，環比-15%。期末客戶按金環比+42%，客戶按金環比高增。（2）2024Q1-3 投行業務淨收入2.6 億，同比-38%，Q3 投行淨收入1 億，同比-34%，環比+2%。（3）2024Q1-3 資管業務淨收入4.8 億，同比+65%，Q3 爲1.7 億，同比-18%，環比+1%，表現穩健。
自營投資收益回升，兩融市佔率提升
（1）2024Q1-3 公司投資收益(含公允價值變動損益)9.3 億，同比-18%，年化自營投資收益率2.6%（2024H1 爲1.6%），自營投資收益率有所回升。期末自營投資金融資產規模510 億，同比+4%。（2）2024Q1-3 利息淨虧損1 億，利息收入/支出分別爲8.7/10.0 億，同比-19%/+7%，利息收入下降導致利息淨虧損。期末融出規模88 億，較年初-4%，市佔率0.61%，環比+0.02pct。
風險提示：市場波動影響投資收益；整合進度和效果具有不確定性。
