海外市场加速开拓，收入与利润有望迎来双重共振。2024Q1-Q3，国内收入同比增长13.60%，海外收入同比增长25.16%。公司精细化耕耘海外市场，已设立11 家海外子公司，产品已销售至海外155 个国家和地区。新產業發佈2024 年三季度報告。2024Q1-Q3，實現營業收入34.14 億元，同比增長17.41%；歸母淨利潤13.84 億元，同比增長16.59%；扣非後歸母淨利潤13.31 億元，同比增長20.80%。2024Q3，實現營業收入12.03 億元，同比增長15.38%；歸母淨利潤4.80 億元，同比增長10.02%；扣非後歸母淨利潤4.63 億元，同比增長11.62%。
觀點：Q3 收入端增長穩健，國內試劑受政策影響增速放緩，造成毛利率波動，進而導致利潤端增速不及收入端。海外市場增長靚麗，海外本土化佈局持續深化，收入與利潤有望迎來雙擊。中高端儀器裝機進展順利，帶動高端客戶群突破，奠定試劑銷售根基。
公司經營韌性凸顯，Q3 收入端增長穩健，國內試劑銷售增速放緩造成毛利率波動，導致利潤端增速不及收入端。在DRG 和集採等壓力影響下，Q3 收入端實現穩健增長。2024Q3 毛利率爲71.85%（（同比-2.51pct），導致利潤端增速不及收入端，政策影響國內試劑銷售增速放緩，導致毛利率有所波動。2024Q3 銷售費用率15.66%（同比+0.55pct），管理費用率2.57%（（同比-0.58pct），研發費用率10.23%（（同比+0.71pct），財務費用率-0.90%（同比-1.42pct），期間費用率整體下降0.74pct。
海外市場加速開拓，收入與利潤有望迎來雙重共振。2024Q1-Q3，國內收入同比增長13.60%，海外收入同比增長25.16%。公司精細化耕耘海外市場，已設立11 家海外子公司，產品已銷售至海外155 個國家和地區。
近年來海外儀器銷售結構持續優化、試劑銷售佔比穩步提升、助力盈利能力持續增強。2024Q1-3，海外試劑收入同比增長32%，其中Q3 同比增長37%；海外市場實現發光裝機3113 台，中大型發光儀器銷售佔比提升至66%，海外業務有望迎來收入增長與盈利能力改善的雙重共振。
中高端儀器裝機持續突破，儀器+試劑均實現有力增長。2024Q1-Q3，試劑端收入同比增長17.93%，儀器端收入同比增長16.27%，試劑與儀器均實現穩健增長。公司中大型機裝機持續突破，2024Q1-Q3，國內發光裝機1248 台，大型機裝機佔比達到75%，X8 實現海內外裝機795 台。截至2024Q3，X8 實現海內外累計裝機3448 台，T8 流水線裝機30 條。中大型機助力高端客戶不斷突破，公司服務的三級醫院數量由2019 年的907家增至2024H1 的1636 家，三甲醫院覆蓋率由2020 年的47.9%提升至2024H1 的60.2%，有望帶動試劑銷售持續增長。
盈利預測與投資建議。我們預計2024-2026 年公司營收分別爲47.42、58.77、72.75 億元，分別同比增長20.7%、23.9%、23.8%；歸母淨利潤分別爲19.86、25.28、31.97 億元，分別同比增長20.1%、27.3%、26.4%；對應PE 分別爲27X、21X、17X，維持「買入」評級。
風險提示：行業政策風險，海外市場開拓不及預期，競爭加劇風險。
