Q3消費普遍承壓，下游餐飲行業需求依舊疲軟，且價格競爭加劇，壓力向中游餐飲供應鏈賽道傳導，餐供龍頭營收和盈利表現承壓，但仍呈現韌性。
智通財經APP獲悉，東吳證券發佈研報稱，2024年年初至今大衆品板塊成本紅利和渠道紅利體現較爲明顯，其中大部分公司受益於成本回落，淨利率有顯著改善。其中，速凍食品Q3需求疲軟且競爭加劇，龍頭韌性更佳；休閒零食渠道和品類均有亮點，增長領先各子板塊。當前居民消費理念習慣趨變，下游渠道同步變革期，效率更高的渠道崛起，對原來的傳統渠道造成一定衝擊，在此期間積極擁抱新渠道的企業也享受到了新興渠道高增的紅利。
東吳證券主要觀點如下：
速凍食品：需求疲軟且競爭加劇，龍頭韌性更佳。
Q3消費普遍承壓，下游餐飲行業需求依舊疲軟，且價格競爭加劇，壓力向中游餐飲供應鏈賽道傳導，餐供龍頭營收和盈利表現承壓，但仍呈現韌性。安井在Q2、Q3整體收入雖然降速，但是主要受到子公司小龍蝦業務的拖累，主業仍連續增長。
1)收入端：安井食品以小B端客戶爲主，今年以來的收入走勢和餐飲社零數據走勢基本一致，保持小個位數增長。大B企業邊際放緩，疊加去年的高基數影響，千味央廚和立高在大B端都有一定承壓，同時兩者小B端的需求也沒有明顯起色。三全食品以C端客戶爲主，今年以來持續下滑，除了需求較弱，商超流量恢復不明顯。
2)利潤端：核心受競爭加劇的影響，費用投放增加，安井食品、千味央廚、三全食品歸母淨利率均出現環比、同比下滑，立高食品自身策略調整，低基數下環比、同比均有提升。
休閒零食：渠道和品類均有亮點，增長領先各子板塊。
一方面渠道紅利仍在延續，零食量販渠道+內容電商仍是增長最快的渠道。另一方面具備研發實力的公司通過大單品放量拉動營收增長(比如鹽津鋪子的鵪鶉蛋、魔芋製品，勁仔的鵪鶉蛋，有友的脫骨鴨掌等)。整體看，大部分零食企業2024Q3的歸母淨利率同比均有提升；鹽津鋪子歸母淨利率同比下降主要系去年淨利率基數較高，尤其去年同期稅率較低。
1)收入端：三隻松鼠、鹽津鋪子2024Q3的營收同比增速保持在20%以上，萬辰集團則爆發式增長，有友食品Q3因新品放量實現接近30%的營收同比增長；勁仔食品和甘源食品的營收同比增速也在10%以上；洽洽食品環比Q2改善，實現同比正增長；良品鋪子仍處於戰略調整期。
2)利潤端：成本紅利顯現，盈利水平整體提升。2024以來零食行業大部分原材料如油脂等成本保持低位；去年成本較高的小魚乾、鵪鶉蛋、葵花籽、雞爪價格從高位回落。
泛餐飲連鎖業態：必選好於可選，聚焦提升單店店效。
泛餐飲連鎖業態本文主要指連鎖滷味零食，連鎖餐桌滷味，連鎖早餐等，同樣面臨需求疲軟、價格競爭加劇的壓力，但根據品類屬性不同也存在差異，可選品類好於必選品類。當下連鎖業態上市公司的策略更多以提升單店質量爲主，短期放慢門店擴張步伐。大部分公司2024Q4的歸母淨利率均實現同比提升。
1)收入端：巴比主營早餐，有一定承壓但好於可選屬性較強的休閒滷味，略有下滑；紫燕食品以餐桌滷味爲主，營收同比中個位數下滑，休閒零食屬性爲主的絕味食品營收同比雙位數下滑。
2)利潤端：鴨副成本高位回落，同時小麥、雞肉等原材料價格整體低位。
投資建議：
1)短期看2024Q4和2025Q1，更多需要關注春節旺季的動銷情況，結合去年的基數情況和近期的邊際催化，三隻松鼠(300783.SZ)去年貨節基數不算高，今年以來加快線下佈局。
2)中期看2025-2026年，該行認爲渠道變革仍會延續，推薦有能力積極擁抱新渠道的公司，比如鹽津鋪子(002847.SZ)、三隻松鼠(300783.SZ)等，高度關注萬辰集團(300972.SZ)。此外經歷近幾年需求疲軟、成本波動和行業價格競爭，龍頭相對而言更具備抗壓能力，部分賽道行業集中度在穩步提升，需求逐步修復後預計龍頭的行業地位、競爭優勢會進一步凸顯，看好安井食品(603345.SH)。
風險提示：消費修復不及預期風險、行業競爭加劇風險、成本紅利衰減及食品安全風險。
