主动控速调整节奏，优化产品矩阵投資要點
事件： 24Q1-3 公司實現營收275.16 億元，同比-9.14%，歸母淨利潤85.79 億元，同比-15.92%。24Q3 公司實現營收46.41 億元，同比-44.82%；歸母淨利潤6.31 億元，同比-73.03%。
我們認爲：公司目前仍處調整期，Q3 主動控速調整節奏，促進庫存去化，當前盈利能力、預收款及現金流階段性承壓，靜待需求改善。此前分紅絕對額承諾亮眼，支撐高股息不受業績擾動，股息率具性價比。
主動控速調整節奏，優化產品矩陣
1）量：我們預計24Q3 公司主動控速，回款及出貨進度或相對較慢。
2）價：洋河年初至今批價有所下行，但中秋國慶期間未開展大型促銷活動，因此水晶夢、夢6+等主要單品近期批價保持穩定。
3）分產品：我們預計前三季度夢6+控貨挺價表現平穩，水晶夢在促銷政策支持下表現相對較優，天之藍及海之藍受競爭加劇影響相對承壓，此外今年洋河大規模開啓「夢之藍手工班全球行」活動，優化產品矩陣、重塑品牌勢能。
4）分市場：我們預計省內受競爭加劇影響相對承壓，省外海之藍受益於100-300元價位擴容升級表現相對較優。
盈利能力、預收款及現金流階段性承壓
1）24Q1-3 毛利率/淨利率同比-1.96/-2.59pct 至73.81%/31.17%；24Q3 毛利率/淨利率同比-8.63/-14.38pct 至66.24%/13.52%。
2）24Q1-3 銷售/管理（含研發）費用率同比+2.41/-0.28pct 至14.17%/5.36%；24Q3 銷售/管理（含研發）費用率同比+12.27/+3.86pct 至27.75%/ 10.49%。
3）24Q1-3 經營性現金流淨額同比-20.83%至34.58 億元。24Q3 經營性現金流淨額同比-65.31%至14.15 億元。
4）24Q3 合同負債同比-9.98%至49.66 億元，環比+26.10%。
盈利預測與估值
考慮到當前核心產品銷售依舊承壓，渠道庫存消化下報表端表現弱於動銷，我們調整盈利預測，預計2024-2026 年公司收入增速分別爲-10.58%/1.38%/5.12%；歸母淨利潤增速爲-16.53%/2.02%/5.72%；EPS 爲5.55/5.66/5.99 元/股；PE 爲14.51/14.22/13.45 倍。考慮到政策催化下，白酒需求有望恢復，疊加公司治理或有望改善，公司具備高彈性，且公司股息率較高，維持買入評級。
風險提示
夢6+動銷情況不及預期；省外擴張不及預期。
